<p>摩根大通认为，泡泡玛特的基本面并未改变，反而更加强劲，而市场的恐慌提供了一个绝佳的配置时机。</p>
<p>追风交易台消息，10 月 15 日摩根大通发表研报，将泡泡玛特评级从&#34;中性&#34;上调至&#34;增持&#34;，目标价从 300 港元上调至 320 港元。这一调整主要基于两大关键因素：</p>
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<li><strong>一是热门 IP 持续强劲</strong>。尽管 Labubu 产能已较一季度提升 10 倍，但 Labubu 3.0 和 Mini Labubu 在所有地区仍处于售罄状态。此外，新 IP&#34;星星人&#34;快速崛起，预计将贡献 2027 年销售额的 8%。</li>
<li><strong>二是估值吸引力显著提升</strong>。股价较 8 月高点回调 24%，而同期恒生指数上涨 7%，当前按摩根大通预测仅 20 倍 2026 年市盈率，风险回报比更具吸引力。</li>
</ul>
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<p>研报强调泡泡玛特不仅通过 Labubu 的持续火爆和 “星星人” 的成功证明了其并非依赖单一 IP，更通过全球化布局和强大的定价权展现了其抵御外部风险的能力。</p>
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<h2 id="labubu-10">核心引擎 Labubu，产能猛增 10 倍，依旧供不应求</h2>
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<p>Labubu 的惊人热度是支撑泡泡玛特增长的核心引擎。</p>
<p>根据摩根大通的观察，即便公司已将 Labubu 的产能相较于 2025 年第一季度提升了整整 10 倍，其 Labubu 3.0 和 Mini Labubu 系列产品在所有销售点仍然处于售罄状态。这直接粉碎了市场对于其需求可持续性的疑虑。</p>
<p><strong>二级市场的价格是衡量 IP 热度的晴雨表。</strong></p>
<p>数据显示，10 月 9 日发售的万圣节 “Why So Serious” 毛绒系列中，Labubu 款在二手市场上的转售价格溢价高达 290%。</p>
<p>此外，公司计划于 12 月发布 “Labubu &amp; Friends” 动画，并于 2026 年 3 月或 4 月推出 Labubu 4.0，这些都将成为未来增长的催化剂。</p>
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<h2 id="ip">新星 “星星人” 崛起，验证 IP 矩阵多元化能力</h2>
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<p>比 Labubu 的持续火爆更让投资者振奋的，是新 IP 的成功孵化。</p>
<p>泡泡玛特的新 IP“星星人”（Twinkle Twinkle）正迅速成为一个新的增长动力。在 10 月 9 日发售的万圣节系列中，包含 5 个 IP（Labubu、星星人、Molly、Dimoo 和 Hacipupu）的产品在主流线上平台于数分钟内售罄。</p>
<p>值得关注的是，该系列中，“星星人” 的二级市场溢价高达 130%，仅次于 Labubu 的 290%，但远高于其他 IP（-18% 至 +26%）。</p>
<p><strong>摩根大通认为，这表明 “星星人” 正在吸引其 “真实的粉丝群”，而不仅仅是消费者在买不到 Labubu 时的替代品。</strong></p>
<p>基于此强劲表现，<strong>摩根大通预测 “星星人” 将在 2027 年贡献公司总销售额的 8%</strong>，与 Skullpanda、Molly 和 Crybaby 等成熟大 IP（预计均为 8-9%）并驾齐驱，<strong>而 Labubu 的贡献预计为 35%。</strong></p>
<p>这有力地证明了泡泡玛特强大的 IP 发掘和商业化能力，以及通过 IP 矩阵多元化维持长期增长的战略正在成功落地。</p>
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<h2 id="c2ee42cc">市场过度悲观？基本面强劲，估值已具吸引力</h2>
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<p>泡泡玛特股价从近期高点 335.40 港元下跌 24% 至 254 港元，而同期恒生指数却上涨了 7%。</p>
<p style="text-align: center"><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/09e361db-231e-4a83-ae3c-ec565c62cfb4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="784" height="325" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/09e361db-231e-4a83-ae3c-ec565c62cfb4.png"/>（今年以来泡泡玛特与恒生指数走势对比）</p>
<p>摩根大通认为，这种剧烈的相对弱势表现表明，投资者已经建立了过度保守的预期。</p>
<p>然而，公司的基本面依旧强劲。基于 Labubu 和新 IP 的强劲销售势头，摩根大通将公司 2025 至 2027 年的盈利预测上调了 5-7%。</p>
<p><strong>调整后，预计泡泡玛特 2025 年销售额和调整后盈利将分别同比增长 165% 和 276%，2026 年将继续同比增长 28% 和 29%。</strong></p>
<p>在强劲增长预期的支撑下，<strong>目前基于摩根大通预测的 2026 年市盈率仅为 20 倍</strong>。这一估值水平相较于其他增长质量较低的消费品公司，展现出更有利的风险回报。</p>
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<h2 id="806f3eb4">全球化供应链加速</h2>
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<p>对于投资者普遍担忧的全球贸易摩擦带来的关税风险，摩根大通认为其对泡泡玛特的财务影响将是有限的。</p>
<p><strong>首先，泡泡玛特已为 2025 年第四季度的购物季准备了库存，可应对近期关税波动。</strong></p>
<p><strong>其次，公司拥有直接提价的权利以对冲成本上升。</strong>事实上，公司在 2025 年 4 月已成功在海外市场进行过一轮提价，盲盒价格上调 12%（从 17 美元至 19 美元），毛绒玩具上调 27%（从 22 美元至 28 美元）。</p>
<p>摩根大通测算，泡泡玛特仅需提价约 15% 即可完全抵消美洲市场关税对毛利的影响。</p>
<p><strong>更重要的是，为了支撑长期全球扩张，泡泡玛特正在规划全球六大制造中心（中国 4 个，海外 2 个）。</strong></p>
<p>摩根大通估计，美洲市场销售贡献将从 2025 年的约 21% 提升至 2027 年的约 28%，海外业务对集团收益的贡献将在 2027 年接近 60%，全球化布局的重要性日益凸显。</p>
<p>摩根大通预计，关税不确定性的加剧，反而会促使公司加速其供应链的全球化布局，从而在根本上降低地缘政治风险。</p>

泡泡玛特

<p>摩根大通认为泡泡玛特不仅通过 Labubu 的持续火爆和 “星星人” 的成功证明了其并非依赖单一 IP，更通过全球化布局和强大的定价权展现了其抵御外部风险的能力。当前 20 倍的 2026 年预期市盈率，相较于其高增长前景，估值颇具吸引力。</p>

- 摩根大通将泡泡玛特评级上调至"增持"，目标价升至 320 港元。  
- 基于 Labubu 和新 IP“星星人” 的强劲表现，预计 2025-2027 年盈利增长。  
- 全球化布局将提升海外市场销售贡献，降低关税风险影响。  

新 IP“星星人” 迅速崛起，Labubu 产能提升 10 倍后依旧售罄，摩根大通上调泡泡玛特至 “增持”