国联民生证券：铜矿供给面临长期矿产资本开支不足 看好铜板块投资机会

智通财经 APP 获悉，国联民生证券发布研报称，作为全球第二大铜生产国，秘鲁当前整体仍然依靠老牌铜矿山产出，近五年新投产矿山较少，且老牌矿山存在矿产资源品位下滑，产出增量受限的问题。展望全球，铜矿供给面临长期矿产资本开支不足的问题，对铜矿中长期供给形成约束。在供给端增量有限，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价新一轮上涨周期的背景下，看好铜板块投资机会。

国联民生证券主要观点如下：

全球第二大铜产国，年产量稳定在 240 万吨以上

秘鲁拥有丰富的矿产资源，是全球重要的基本金属和贵金属生产国。目前，秘鲁是世界第二大铜生产国，也是黄金、白银和锌的主要生产国。根据美国地质调查局发布的最新数据，秘鲁拥有世界上 12.0% 的铜储量，3.9% 的黄金储量，15.3% 的白银储量，9.5% 的锌储量，5.3% 的铅储量和 2.8% 的锡储量。从披露数据上看，秘鲁铜产量除了受疫情影响的 2020 年和 2021 年以外，年度产量均维持在 240 万吨以上。

在产老牌矿山居多，过去五年鲜有新增绿地项目落地

根据梳理的 10 个矿山情况来看，仅 Quellaveco 矿山和 Mina Justa 矿山为近五年内新投产的矿山，分别于 2022 年和 2021 年投产，合计产能约 30 万吨/年，其余在产项目年限均较长，有些甚至可追溯至 20 年代中期。反映出秘鲁前期投入在铜矿开发的资本开支较少，导致过去五年鲜有新增绿地项目落地。

秘鲁经济环境良好，基础设施建设如火如荼

2020 年疫情发生前，秘鲁 GDP 基本实现稳步增长，2020 年因为疫情，GDP 增速为-10.9%。疫后，秘鲁经济实现快速恢复，2021/2022 年分别实现 GDP 增长 13.4%/2.7%。2023 年受气候灾害影响出现负增长，2024 年预计 GDP 增速转正，即 3.1%。2019 年，秘鲁启动了最新的国家基础设施计划 (PNIC)，旨在填补 2019 年至 2038 年期间约 1100 亿美元的长期基础设施缺口。在 PNIC 框架内，秘鲁优先开展了 52 个基础设施项目，总额达 285 亿美元，目标是到 2025 年完工。

中企控股矿山合计产能约 60 万吨/年，Toromocho 项目系中企海外首个大型铜矿项目

目前中资在秘鲁控股的矿山有两个，分别为中铝集团的 Toromocho 项目和五矿资源的 Las bambas 项目。中铝集团于 2007 年收购了秘鲁 Toromocho 千万吨级特大型铜矿项目 100% 股权，并成立中铝秘鲁矿业公司负责项目的建设、开发和运营。Toromocho 项目是中国企业第一个在海外从零开始建成的世界级铜矿山，一期项目主体工程于 2013 年 12 月建成并投入试生产，铜精矿含铜超 20 万吨，实现稳定盈利。2018 年 Toromocho 铜矿二期扩建项目启动，建成后年产铜精矿含铜将增至 30 万吨。Las Bambas 是项目运营商 MMG(62.5%)、国新国际投资有限公司全资子公司 (22.5%) 和中信金属有限公司 (15.0%) 的合资项目。矿山于 2016 年 7 月开始商业生产，是世界上最大的铜矿之一，预计年产铜精矿含铜量约 28-32 万吨。

风险提示：金属价格大幅波动风险;地缘政治及政策风险;汇率波动风险。