智通财经 APP 获悉，国联民生发布研报称，药明合联 (02268) 作为全球市场领先的 ADC CXO 行业龙头，在行业总体高速扩容背景下公司有望凭借领先的技术能力 + 产品交付质量巩固行业龙头地位。考虑到公司立足高增长的 ADC CXO 赛道，25H1 在手订单同比高速增长、储备产能有序释放，该行上调公司盈利预测。该行预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 59.9/82.4/105.1 亿元，同比分别 +47.7%/+37.7%/+27.5%;归母净利润分别为 15.1/20.6/26.7 亿元同比增速分别为 41.5%/36.2%/29.4%。EPS 分别为 1.23/1.68/2.17 元。维持 “买入” 评级。 <h2>国联民生主要观点如下：</h2>事件2025 上半年，公司实现营业收入 27.0 亿元 (同比 +62.2%)，毛利润 9.8 亿元 (同比 +82.2%)，经调整净利润 (不含利息和支出) 7.3 亿元 (同比 +69.6%)，经调整净利润 (含利息收入和支出) 8.0 亿元 (同比 +50.1%)，净利润 7.5 亿元 (同比 +52.7%)丰厚订单赋能业绩端稳健成长，高成长赛道中α能力突出截至 2025H1，公司未完成订单总额达到 13.3 亿美元 (同比 +57.9%)，其中新签合同金额同比增长 48.4%(北美地区增速最高，在全球贸易政策波动环境中进一步彰显公司行业竞争力)。根据业绩简报，全球 ADC 市场规模 2024 年达到 132 亿美元 (2020-2024 年内复合增速为 34.0%)，并预期未来以 30.8% 的复合增速快速达到 2030 年的 662 亿美元 (2024-2030E 大约 60% 外包率)。在高速成长的新兴 ADC 外包服务赛道中，公司市占率自 2022 年的 9.9% 攀升至 2025H1 的 22.2%，持续夯实行业龙头地位 (公司全球制药企业 20 强合作率 13/20)。项目漏斗模型持续扩张，资本开支赋能有望突破既有成长高度在 “赋能 - 跟随 - 赢得分子” 战略下，公司 2025H1 新签 37 个 iCMC 项目 (其中赢得分子项目 13 个)、新增 3 个 PPQ 项目，综合合作项目的漏斗模型维持稳健的扩容趋势。为了满足全球客户日益增长的外包需求，公司 2025 年预计资本开支 15.6 亿元 (约 9.0 亿元投入新加坡基地、约 4.5 亿元投入无锡基地)，预计到 2029 年合计资本开支将超过 70 亿元，新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子。公司当前已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划。风险提示：行业竞争加剧、市场需求不及预期、地缘政治风险、产能扩张不及预期。

药明合联

国联民生维持药明合联 “买入” 评级，并上调其盈利预测。公司在 ADC 外包服务领域的市场份额从 2022 年的 9.9% 提升至 2025 年上半年的 22.2%。预计 2025-2027 年营业收入将分别达到 59.9 亿、82.4 亿和 105.1 亿元，归母净利润分别为 15.1 亿、20.6 亿和 26.7 亿元。2025 年上半年，公司营业收入为 27.0 亿元，同比增长 62.2%。

国联民生：维持药明合联 “买入” 评级 上调公司盈利预测

国联民生：维持药明合联 “买入” 评级上调公司盈利预测