智通财经 APP 获悉，申万宏源发布研报称，1-8 月我国服装鞋帽、针纺织品零售额 9400 亿元 (同比 +2.9%)，其中 7/8 月分别同比 +1.8%/+3.1%，呈现温和复苏态势。运动消费刚需属性突出，叠加户外热潮催生结构性机会，共同支撑运动板块高景气。板块内部 K 型分化明显，高端及高性价比市场因契合不同需求，增长表现更佳。内需改善是 25 年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国 “对等关税” 冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素。 <h2>申万宏源主要观点如下：</h2>内需复苏有韧性，纺织品出口好于服装鞋类，越南等海外产能竞争力凸显1) 内需：1-8 月我国服装鞋帽、针纺织品零售额 9400 亿元 (同比 +2.9%)，其中 7/8 月分别同比 +1.8%/+3.1%，呈现温和复苏态势。2) 外需：1-8 月我国纺织服装出口额 1973 亿美元 (同比-0.3%)，其中纺织品 945 亿美元 (同比 +1.6%)，服装及衣着附件 1028 亿美元 (同比-1.7%)。相较之下，1-9 月越南纺织品出口额 297 亿美元 (同比 +8.6%)，鞋类出口额 178 亿美元 (同比 +7.4%)。越南出口增速高于我国，反映纺织供应链转移中的产区订单分化。申万宏源认为，美国关税政策造成不同产区存在关税差，将进一步加剧分化、加速转移，中长期利好有成熟出海能力、可全球调配产能的企业。港股运动：政策提振板块景气度，户外热潮孕育结构性机会运动消费刚需属性突出，叠加户外热潮催生结构性机会，共同支撑运动板块高景气。板块内部 K 型分化明显，高端及高性价比市场因契合不同需求，增长表现更佳。预计 25Q3 安踏/FILA/户外品牌流水同比 + 中单/+ 中单/+40%，户外品牌群延续超高增长，性价比品牌 361 度线下流水同比 +10%，特步主品牌流水同比 + 低单。男女童装：多数品牌业绩仍在修复进程，消费导向质价比男装：预计海澜 25Q3 营收/归母净利润同比 +5%/+20%，主品牌线下渠道维持正增长，基本盘具备经营韧性，同时京东奥莱持续开店，有望逐渐产生更大贡献。相较之下，预计高端男装 25Q3 利润仍将承压。女装：内需复苏仍在进行中，预计欣贺/歌力思/地素 25Q3 营收同比 +7%/持平/持平，归母净利润同比扭亏/扭亏/+20%。童装：预计森马、嘉曼 25Q3 营收同比略增，利润同比持平，环比 25Q2 有所修复，期待促进生育政策拉动母婴消费。品牌家纺：国补提振短期零售，关注具备α的弹性标的罗莱重点聚焦电商数据高频复盘、精细化零售运营等，预计 25Q3 电商、直营渠道表现亮眼，营收/归母净利润同比 +8%/+40%，超市场预期。预计水星 25Q3 线上维持高增，线下销售转正，营收/归母净利润同比 +15%/+17%。富安娜仍处于经营调整期，预计 25Q3 营收、净利润均下滑。个护家清：正处于品质升级、需求扩容的机遇期，量价齐升驱动业绩上行预计稳健/延江/诺邦 25Q3 营收同比 +28%/+15%/+20%，归母净利润同比 +48%/+250%/+18%，延续 25Q2 高增长态势。其中，延江受益于产能顺利爬坡，预计利润率环比提升，业绩表现有望超预期。诺邦受益于品质商超个护家清产品自营品牌化，同时成功切入永辉优选湿厕巾供应链，制造基本盘快速放量，当季奖金派发及所得税率较高对利润增速有所压制。稳健由于收购公司并表，表观利润增速较高。纺织制造：中美关税反复博弈，全球化产能布局企业价值凸显中游：预计华利集团 25Q3 营收/归母净利润同比 +8%/-15%，短期利润率暂受多个新厂爬坡拖累，展望 25Q4 利润率有望环比回升。中期看，华利有望受益于未来 Nike 链修复。上游：国内产能敞口受关税冲击影响更大，海外产能价值凸显，预计百隆/新澳 25Q3 营收均同比 +8%/持平，归母净利润同比 +20%/+5%，其中新澳受益于澳毛价格大涨，后续有望逐步传导转化为业绩弹性。投资建议内需改善是 25 年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国 “对等关税” 冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素。标的方面，推荐：运动户外：安踏 (02020)、波司登 (03998)、李宁 (02331)、滔搏 (06110)、361 度 (01361)，建议关注特步 (01368)、伯希和 (已递交招股书)；折扣零售：海澜之家 (600398.SH)(旗下京东奥莱)；个护家清：延江股份 (300658.SZ)、诺邦股份 (603238.SH)、稳健医疗 (300888.SZ)、洁雅股份 (301108.SZ)。睡眠经济：罗莱生活 (002293.SZ)、水星家纺 (603365.SH)；IP 经济：建议关注锦泓集团 (603518.SH)；运动制造：新澳股份 (603889.SH)、申洲国际 (02313)、华利集团 (300979.SZ)、百隆东方 (601339.SH)、伟星股份 (002003.SZ)，建议关注浙江自然 (605080.SH)。风险提示消费复苏不及预期；市场竞争加剧；关税风险；汇率风险；原料价格波动。

华利集团

安踏体育

李宁

申万宏源发布研报指出，2023 年 1-8 月我国服装鞋帽及针纺织品零售额达到 9400 亿元，同比增长 2.9%，显示出温和复苏的态势。运动消费的刚需属性与户外热潮共同推动运动板块的高景气。尽管短期内纺织制造受到美国关税政策的影响，优质国牌有望迎来反转机会。建议投资者关注中长期积极因素。

申万宏源：纺服内需复苏有韧性 户外热潮孕育结构性机会

申万宏源：纺服内需复苏有韧性户外热潮孕育结构性机会