一场指控蔚来利用其独特的电池租用服务（BaaS）模式夸大财务数据的诉讼，再次将这家电动汽车制造商的会计处理方式推至聚光灯下。
10 月 15 日，蔚来汽车港股单日暴跌 9%，起因是一家地区主权基金于 8 月对公司提起诉讼，指控其通过独特的电池租赁业务模式 (BaaS) 夸大财务数据。
据追风交易台，摩根大通在最新研报中明确表示，这一指控并非新鲜事——2022 年曾有做空报告提出类似质疑，但当时的独立调查已确认蔚来会计处理符合美国通用会计准则 (US GAAP)。更重要的是，香港交易所在 2022 年蔚来申请香港上市时已对其财务进行尽职调查，相关会计实践已在上市时正式公开披露。
摩根大通维持蔚来&#34;增持&#34;评级，目标价 8.00 美元，当前蔚来股价为 6.82 美元。分析师认为此次事件不改变公司基本面，重点关注 3Q25 业绩、新车型 L80 的推出以及公司在 2Q26 或 2H26 实现盈亏平衡的可能性。
<h2 style="text-align: left">旧案重提？蔚来会计处理已有定论</h2>
据摩根大通，此次诉讼并非蔚来首次面临此类财务指控。
早在 2022 年，一份做空报告就曾提出类似质疑，直指蔚来利用 BaaS 业务的关联方交易提前确认收入。
根据蔚来此前披露的信息，在做空报告发布后，公司迅速成立了独立委员会进行调查。调查结论认为，蔚来的会计处理符合美国公认会计准则。
摩根大通指出，蔚来在 2022 年申请香港上市时，其财务细节和会计方法经过了香港交易所的严格审查并获得通过，相关做法已在当时公之于众。
分析师认为，鉴于已有独立调查和监管审核的先例，此次诉讼翻起旧案，对公司构成的实质性法律风险可能有限。然而，消息的披露本身足以在短期内动摇市场情绪，引发投资者对公司透明度和治理的担忧。
<h2 style="text-align: left">拆解 BaaS：是金融创新还是财务魔术？</h2>
要理解这场争议，核心在于剖析 BaaS 模式的运作机制。在该模式下，消费者在购买蔚来汽车时可以选择不购买电池，从而将购车门槛降低约 25% 至 30%，但需每月支付电池租赁费。
具体而言，交易流程如下：
<blockquote>
消费者向蔚来支付约 75% 的车价。
电池资产管理公司——武汉蔚能（Wuhan Weineng）向蔚来支付剩余约 25% 的电池价款。
蔚来在车辆交付时确认整车销售收入。
消费者则每月向拥有电池所有权的蔚能公司支付 900 至 1300 元人民币不等的租赁费。
</blockquote>
资料显示，蔚来持有武汉蔚能 19.4% 的股份，其他主要股东包括湖北国资背景的武汉光谷（10.7%）和宁德时代（10.7%）。
摩根大通分析师在其报告中将此模式类比为传统的汽车制造商（OEM）与汽车金融公司（AFC）的关系：OEM 在销售车辆时即确认全部收入，而提供贷款的 AFC 则分期确认客户支付的月度还款。
从这个角度看，蔚来是一家汽车制造商，其收入来自汽车的生产和销售；而蔚能则是一家资产管理公司，其收入来自电池的月度订阅费和资产残值。
这种结构类似于资产支持证券（ABS），即将电池作为底层资产进行证券化融资，这在金融领域是一种成熟的模式。因此，多数分析认为 BaaS 是一种商业和金融模式的创新，而非旨在操纵财报的工具。
<h2 style="text-align: left">市场更关注什么：盈利路径与新车周期</h2>
尽管诉讼带来了短期噪音，但对于长期投资者而言，市场的焦点仍将回归蔚来的核心基本面——即其盈利能力和产品周期。
摩根大通的报告预测，得益于新车型的推出以及成本控制，蔚来的亏损有望在 2025 年第四季度显著收窄。报告预计，公司每季度的资本支出和研发费用将从此前超过 30-40 亿元人民币的水平，下降至约 20-25 亿元。如果业务规划执行顺利，蔚来有可能在 2026 年第二季度或下半年再次接近盈亏平衡（非公认会计准则下）。
未来的产品线是实现这一目标的关键。分析师预计，蔚来旗下 ONVO（乐道）品牌的走量车型 L80 SUV 将在 2026 年第一季度末发布，并于第二季度开始交付。考虑到约 70% 的蔚来用户选择 BaaS 方案，预计 L80 在 BaaS 模式下的起售价将极具竞争力，约为 17 万元人民币。此外，蔚来还计划在 2026 年下半年推出 ES7 和 ES9 两款高端纯电 SUV，以进一步支撑销量和利润率。

蔚来汽车

蔚来-SW

摩根大通认为，BaaS 是一种商业和金融模式的创新，而非旨在操纵财报的工具。鉴于已有独立调查和监管审核的先例，此次诉讼翻起旧案，对蔚来构成的实质性法律风险可能有限。

- 蔚来因电池租赁模式被指控夸大财务数据，股价暴跌 9%。
- 摩根大通称此诉讼非新鲜事，早在 2022 年已有独立调查确认合规。
- 市场关注蔚来盈利能力与新车型周期，预计 2026 年接近盈亏平衡。

BAAS 模式夸大财务数据？如何理解蔚来的这场官司