《大行》花旗料美团上季经调整亏损 163 亿人币 降目标价至 117 元评级「中性」

花旗发表研报，指美团 (03690.HK) 上季食品外卖补贴金额料已见顶，进一步调整亏损假设。花旗料其第三季核心本地商务 (CLC) 及按需配送营运亏损分别 150 亿及 200 亿元人民币，新业务亏损料维持於约 23.7 亿元人民币。

花旗对美团上季调整後营运亏损、EBITDA 亏损预测分别 173 亿及 160 亿元人民币。花旗认为，美团竞争对手所预期的 10 月单位经济效益 (UE) 改善趋势更多归因於订单密度及营运效率提升，而非大幅削减补贴，虽然 2025 年第四季季节性疲软暗示补贴减少，监於整体竞争格局仍激烈，预计第四季核心本地商务 (CLC)、按需配送亏损分别维持高位 79 亿及 126 亿元人民币，同时新业务亏损预计为 26 亿元人民币，因 Keeta 扩张至巴西及更多海湾国家。

调整预测後，花旗以分类加总估值法计，将美团目标价从 133 港元降至 117 港元；维持「中性」评级，并预期短期压力仍存。

虽然花旗对美团总收入预测修订幅度不大，但对其 2025 至 2026 财年亏损假设有所上调，并将 2027 年利润预测上调 2.2%。第三季度方面，花旗将美团核心本地商务亏损从先前 97 亿元人民币调整至 150 亿元人民币，将食品配送亏损从先前 141 亿元人民币上调至 192 亿元人民币，并将到店业务毛利率从之前的 29.1% 调低至 28.5%。

花旗预计，美团 2025 财年第三季总营收为 972.5 亿元人民币，意味按年增长 3.9%；经调整亏损 163 亿元人民币。市场共识预期收入 981 亿元人民币，经调整亏损 123 亿元人民币。