国盛证券：航司客运量增长、票价修复 关注公商务出行需求及国际航班恢复情况

智通财经 APP 获悉，国盛证券发布研报称，截至 2025 年 10 月 14 日，2025 年民航航班执行量为 15,539 架次/日，2024 年同期 14,980 架次/日，同比增加 3.73%，航班量平稳增加。从客座率角度看，2025 年 7 至 9 月，民航客座率分别为 84.5%、87.5%、85.8%，均高于 2019 年同期客座率水平。当前航司供给低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移及 “反内卷” 政策推进，静待票价持续修复、航司盈利不断改善。持续跟踪需求修复情况，关注公商务出行需求及国际航班恢复情况。

国盛证券主要观点如下：

假期人员流动量创历史新高，出行意愿较强

国庆与中秋连休以及便捷 “拼假” 方式，催生较强的假期私人出行意愿，亦为远途与深度游创造条件。根据交通运输部数据，2025 年 10 月 1 日至 8 日 (国庆中秋假期)，累计全社会跨区域人员流动量预计达到 24.32 亿人次，创历史同期新高，预期日均同比增幅 6.2%。其中，民航客运量实际共 1,913.8 万人次，日均 239.2 万人次，日均客运人次同比 2024 年、2019 年分别增长 4.1%、26.9%。创新高的假期人员流动量数据以及同比增长的民航客运量，彰显民航需求韧性。

航班量平稳增加，客座率稳中有升，票价持续修复

截至 2025 年 10 月 14 日，2025 年民航航班执行量为 15,539 架次/日，2024 年同期 14,980 架次/日，同比增加 3.73%，航班量平稳增加。从客座率角度看，2025 年 7 至 9 月，民航客座率分别为 84.5%、87.5%、85.8%，均高于 2019 年同期客座率水平；2025 年 9 月，三大航平均客座率 85.7%，较 2019 年同期增长 5 个百分点，好于行业平均增幅。2025 年 9 月，民航国内经济舱平均含税票价 697 元，同比增长 0.6%，较 2019 年 9 月同比-5.0%；2025 年国庆中秋假期民航国内经济舱平均票价 849 元，同比增加 0.3%，较 2019 年假期同比-1.4%，票价持续修复。

国际航班量增长亮眼，国内航班量稳中有进

对航班量结构进行拆解，国际及中国港澳台地区航班执行量增幅显著。截至 2025 年 10 月 14 日，2025 年民航国际及中国港澳台地区航班量日均达 2,154 架次/日，同比增加 16.70%；2025 年国内航班执行量日均 13,885 架次/日，同比增加 1.91%。随着免签范围的不断扩大，国际出行及交流需求被不断激活。截至 2025 年 6 月底，国际航班量已恢复至 2019 年同期的 88%。

运力扩张受限，预计供给低增速增长

受特殊卫生事件及国际政治局势冲突冲击，全球主要飞机制造商制造供应链受到剧烈影响，全球飞机交付进度显著放缓，波音、空客 2024 年全年分别交付飞机 348 架、766 架，同比增速-34.1%、4.2%，预计未来飞机交付将持续承压；考虑到 C919 国产客机的交付周期、现有机队机龄较大后续将陆续退出以及不断趋严的行业监管准入限制，预计未来航空运力扩张将持续受限，供给将维持较低增速。

油价中枢下移，综合整治 “内卷式” 竞争效果等待落地

2025 年以来，国际油价整体处于下行趋势，航油成本的减少有利于航空公司利润释放。2025 年 6 月 26 日，民航领域 “反内卷” 整治工作拉开序幕。民航领域的 “内卷式” 竞争主要体现在机票价格的持续下行至 “内卷化”。随着 “反内卷” 政策的不断推进，综合整治效果的不断落地，民航领域票价修复可期。

投资建议

供给低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移及 “反内卷” 政策推进，静待票价持续修复、航司盈利不断改善。持续跟踪需求修复情况，关注公商务出行需求及国际航班恢复情况。建议左侧布局航空板块，关注华夏航空 (002928.SZ)、中国国航 (601111.SH,00753)、中国东航 (600115.SH,00670)、南方航空 (600029.SH,01055)、吉祥航空 (603885.SH)、春秋航空 (601021.SH)。

风险提示

出行需求恢复不及预期；第三方数据可信性风险；国内外政策变化风险；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。