信达证券：航司客座率高位、票价持续回正 看好四季度出行回暖

智通财经 APP 获悉，信达证券发布研报称，航司国内线运力投放低增速，重点增投海外航线。航司机队引进净增速基本在 3% 以下，供给相对紧张。客座率持续高位，同比及对比 19 年同期均有提升，国内线尤为突出。周转量上，国内线周转量同比稳增，国际线周转量大幅增长，基本恢复至 2019 年同期水平。票价端，国庆中秋小长假行业扣油票价同比转正，10 月上旬票价持续回正，需求相对坚挺。四季度步入公商务出行为主的淡季，去年基数偏低情况下，同比或有明显改善，带动航司单位座收持续修复。

信达证券主要观点如下：

2025 年初至今，行业客座率高位持续

供需方面，航司国内线运力投放低增速，重点增投海外航线。航司机队引进净增速基本在 3% 以下，供给相对紧张。客座率持续高位，同比及对比 19 年同期均有提升，国内线尤为突出。周转量上，国内线周转量同比稳增，国际线周转量大幅增长，基本恢复至 2019 年同期水平。

票价端，国庆中秋小长假行业扣油票价同比转正，10 月上旬票价持续回正，需求相对坚挺。四季度步入公商务出行为主的淡季，去年基数偏低情况下，同比或有明显改善，带动航司单位座收持续修复。行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，近期票价已实现持续转正，航司单位座收或显著修复。

同时，随着 “反内卷” 措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长。看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。

客座率高位、近期票价持续回正

供需：客座率持续高位，国内线周转量增速放缓。根据民航局公布的 2025 年 8 月行业最新数据，2025 年 8 月行业 ASK、RPK 同比分别 +5.1%、+5.8%，较 2019 年同期 +24.1%、+25.4%，相应客座率达到 87.5%，同比 +0.6pct，较 2019 年同期 +0.9pct。分地区看，国内线周转量同比增长 3.5%，国际及地区恢复到 2019 年的 100.4%。

票价：国庆假期扣油票价转正，10 月上旬票价持续回正。2025 年年初至今 (截至 10.15)，国内平均票价 861 元，同比-7.9%。国庆中秋假期期间 (含假期前一天) 国内线含油平均票价 942 元，同比-1.5%，测算扣油票价同比 +1.2%，实现转正。10 月上半旬 (至 10.15) 行业平均票价同比 +2.2%，票价持续坚挺，延续同比回正。过去四周 (9.15-9.21、9.22-9.28、9.29-10.5、10.6-10.12) 周度平均票价同比分别 +3.4%、-3.0%、-1.0%、+3.4%。最新七天 (10.9-10.15) 国内平均票价同比 +4.9%。

油汇：10 月航油均价同比-0.1%，人民币汇率走强。油价方面，25Q1、Q2、Q3 航空煤油出厂价均价分别为 5952、5385、5533 元/吨，较 2024 年同期均价分别-10.0%、-17.0%、-11.2%，较 2019 同期均价分别 +25.1%、+6.2%、+13.3%。10 月国内航油含税出厂价为 5572 元/吨，同比下降 0.1%。汇率方面，2025 年初至今人民币汇率升值。2024 年末，中间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元。至 2025 年 10 月 16 日，中间价美元兑人民币汇率为 7.0968 元，较 2024 年末-1.27%，较 25Q3 末-0.12%，4 月以来人民币持续升值。

航司继续增投国际线运力，国内外客座率高位

运营情况：国内线方面，2025 年 1~9 月，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋同比增速为 +6.4%，其余航司增速低于 2%；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅明显，其中东航客座率同比增幅达到 3.4pct，超过 19 年同期 3.5pct;除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中春秋、东航增速达到 6.4%、6.1%，其余航司增速均在 5% 以内。国际线方面，东航和吉祥周转量均超过 19 年同期水平，南航和春秋恢复率接近 19 年同期，国航、海航周转量恢复还存在较大缺口。

机队引进：9 月国航净增长飞机数最多

9 月国航引进 7 架客机，净增长 5 架客机，为六大航司中净增长量最高。南航引进 7 架净增长 4 架飞机，东航引进 4 架净增长 2 架飞机;海航引进 1 架净增长 0 架飞机;春秋和吉祥未引进退出飞机。1~9 月累计看，南航、东航、国航分别净增长 37、16、16 架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长 5、3、6 架客机。

标的方面

建议重点关注南方航空 (600029.SH)、中国东航 (600115.SH)、中国国航 (601111.SH)、春秋航空 (601021.SH)、吉祥航空 (603885.SH) 等。

风险因素

出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。