本文作者：李佳
来源：硬 AI
近日，甲骨文投资者日释放数项重磅消息：包括一系列大订单，上调了本就很高的 2030 财年营收收入增长目标以及每股收益复合年增长率。然而，盘后股价反应平淡，甲骨文并未能让市场完全买账。
摩根士丹利公布的研报表明，对于甲骨文持谨慎乐观的态度。虽然其业务增长势头强劲，但公司未明确整体利润率目标和巨额资本支出计划，潜在不确定性是主要担忧。
<h2 style="text-align: left">财务远期目标大幅上调，但近期增长不及预期</h2>
报告指出，甲骨文在投资者日上调的业绩预期主要体现在远期目标上。公司将 2030 财年营收目标从此前的约 2000 亿美元大幅上调至约 2250 亿美元，年复合增长率达 31%（2025-2030 财年），同时将非 GAAP 每股收益目标定为 21 美元，年复合增长率约 28%。
从具体财年来看，2027 财年营收目标为 850 亿美元，较市场预期高出约 3.4%；2028 财年为 1300 亿美元，领先约 5.9%；但到 2029 和 2030 财年，优势扩大至 10.8% 和 13.4%。更关键的是，在每股收益层面，2027 财年目标 8 美元基本符合市场预期，2028 财年的 10.65 美元甚至略低于市场预期的 11.21 美元（低 5.0%），只有到 2029 和 2030 财年才分别高出 8.0% 和 13.5%。
这种&#34;远水难解近渴&#34;的格局，令投资者对公司近期执行能力产生疑虑，特别是考虑到公司当前产能严重受限的现状。
<h2 style="text-align: left">OCI 云业务成为增长核心引擎</h2>
摩根士丹利称，此次上调的主要动力来自 OCI（甲骨文云基础设施）业务的更激进预期。公司维持 2026 财年 OCI 营收 180 亿美元的目标不变，但将 2027 财年目标从 320 亿美元上调至 340 亿美元，2028 财年从 730 亿美元提高到 770 亿美元，2029 财年从 1140 亿美元增加到 1290 亿美元，2030 财年则从 1440 亿美元跃升至 1660 亿美元，意味着年复合增长率高达 75%。
支撑这一目标的是持续强劲的订单动能。继第一财季末积压订单达到 4550 亿美元后，公司在过去 30 天内又新签约了价值约 650 亿美元的 OCI 总合同价值，涉及 4 个客户的 7 笔交易，其中部分来自 META，使得剩余履约义务（RPO）已超过 5000 亿美元。
<h2 style="text-align: left">AI 基础设施盈利能力获得澄清</h2>
市场此前对甲骨文 AI 基础设施业务毛利率存在严重担忧，有第三方报告指出毛利率可能低于 20%。对此，公司明确表示 AI IaaS 业务毛利率预计在 30-40% 区间。
公司提供了一个说明性案例：一个 6 年期、1GW、总合同价值 600 亿美元的 AI 基础设施交易，假设毛利率 35% 的情况下，土地、数据中心和电力约占成本支出的 35%，计算、网络和存储占其余部分。值得注意的是，这 35% 的毛利率已经包含了 5.7 亿美元的收入确认前成本，这意味着正常化后的毛利率可能趋向 30-40% 区间的高端。
在非 AI 业务方面，公司也提供了更多细节：分布式云第一财季同比增长 77%，平均交易规模 6700 万美元，毛利率 40-60%；云原生客户增长 46%，平均交易规模 9700 万美元，毛利率 40-60%；企业级业务增长 33%，毛利率最高，达到 65-80%。
<h2 style="text-align: left">关键问题仍未解答，透明度存疑</h2>
摩根士丹利表示，尽管公司提供了更多业务细节，但几个核心问题仍未得到明确答复，这也是市场反应平淡的重要原因。
首先，公司未提供明确的毛利率和运营利润率框架目标。虽然各业务线有毛利率指引，但整体层面的盈利预期仍不明朗。
其次，产能投资计划缺乏透明度。虽然案例显示 1GW 数据中心产能需约 390 亿美元成本，但公司并未给出多年期资本支出展望。管理层解释称变量变化太快（如 GPU 类型组合、存储和通用计算量等），但这对投资者评估未来现金流构成挑战。
第三，5000 多亿美元 RPO 余额的具体构成仍不清晰，包括客户组合、合同期限、以及是用于训练还是推理等关键信息均未披露。
最后，云应用业务的具体增长贡献也未在新框架中明确体现。
对投资者而言，甲骨文的故事充满吸引力——AI 基础设施的强劲需求、庞大的订单储备、以及云数据库的多云战略都具备长期潜力。但短期来看，产能爬坡能否如期、盈利能力能否兑现、以及巨额订单的真实质量，都需要公司用实际业绩来证明。在这些不确定性消除之前，市场的&#34;将信将疑&#34;态度或将持续。
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甲骨文

摩根士丹利最新研报表明，对于甲骨文投资者日披露三大关键利好，包括新签大额合同、上调 2030 财年营收增长目标，并首次给出强劲的每股收益复合年增长率，他们认为需持谨慎乐观态度。尽管公司提供了更多业务细节，但几个核心问题仍未得到明确答复，市场的” 将信将疑” 态度或将持续。

- 甲骨文上调 2030 财年营收目标至 2250 亿美元，年复合增长率 31%。  
- 近期增长不及预期，投资者对公司执行能力产生疑虑。  
- AI 基础设施业务毛利率预计在 30-40% 区间，市场反应平淡。  

大合同，大目标，高预期！对甲骨文，市场 “将信将疑”