早餐 | 二十届四中全会即将召开，何立峰与美官员通话

市场概述上周五，贸易局势缓和希望重燃，美股反弹，三大美股指低开高走，全周累计反弹至少超1%；财报缓解坏账担忧，地区银行股反弹，地区银行指数涨近2%，周四因坏账问题大跌的银行Zions和Western Alliance分别涨近6%和逾3%；信贷危机涉事投行Jefferies涨近6%；芯片指数止步两连阳、但全周涨近6%；甲骨文逆市上涨次日跌近7%。特朗普称减肥药可能降价后，诺和诺德欧股跌超6%。美债价格回落，两年期美债收益率再创三年新低后转升，仍连降三周。金银盘中再创新高后跳水，现货黄金曾跌超3%，白银一度跌近7%。黄金仍连涨九周，期金全周涨超5%、创将近五个月最大周涨幅。美元指数三日连创一周新低后转涨，离岸人民币盘中涨破7.12至逾三周新高，后一度跌超百点；比特币盘中跌超5%、跌破10.4万美元、创近四个月新低，后收窄过半跌幅。原油结束三连跌，暂别五个月低位，全周仍跌超2%、连跌三周。亚洲时段，A股和港股大调整，沪指跌近2%，全市场超4800只下跌，农业银行逆势创新高，恒科指跌超4%，沪金突破千元大关。要闻党的二十届四中全会于10月20日至23日在京召开，研究关于制定“十五五”规划的建议。何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方就双边经贸关系重要问题进行坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。中共中央总书记电贺郑丽文当选中国国民党主席，郑丽文复电表示感谢。国常会：持续推动物流降本提质增效，加大物流仓储设施等领域投资；加快完善绿色贸易政策制度体系，提升外贸企业绿色低碳发展能力，拓展相关产品和技术进出口；支持市场化主体加大粮食收购力度。中国央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清将出席10月27日至30日举办的2025金融街论坛年会并作主题演讲。财政部等三部门：11月1日起调整海南离岛旅客免税购物政策。沪金周五突破1000元关口续创新高；上期所：调整黄金和白银期货交易保证金比例和涨跌停板幅度。美国11月1日起对中型和重型卡车征25%关税，对客车征10%关税；11月美最高法院对等关税听证会前，特朗普政府“调整”策略，提供各种“豁免”对冲法律风险。美地区银行股反弹，多行财报显示贷款拨备低于分析师预期，缓解坏账恐慌，高管安抚称“信贷质量稳健”，发财报银行Truist涨近4%；“老债王”格罗斯：黄金已成动量/Meme资产，地区银行“蟑螂”将继续影响股债。八个月内三度白宫会面，特朗普排除美俄乌三方会，称希望不考虑供乌“战斧”导弹就结束战争，泽连斯基建议用乌克兰无人机换取“战斧”，称愿参加美俄领导人匈牙利会晤；俄方证实普京与特朗普或于两周内会晤。日本自民党与日本维新会就联合执政基本达成共识，高市早苗接近成为“日本第一位女首相”，但“早苗交易”前途未卜。市场收报欧美股市：标普500涨0.53%，报6664.01点，全周累涨1.70%。道指收涨幅0.52%，报46190.61点，全周累涨1.56%。纳指收涨0.52%，报22679.975点，全周累涨2.14%。欧洲STOXX 600指数跌0.95%，报566.24点，全周累涨0.37%。A股：沪指跌1.95%，报3839.76点，深证成指跌3.04%，报12688.94点，创业板指跌3.36%，报2935.37点。债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.01%，日内升约4个基点，全周累计降约2个基点；两年期美债收益率约为3.46%，日内升约4个基点，全周累计降约4个基点。商品：WTI 11月原油期货收涨0.14%，报57.54美元/桶；布伦特12月原油期货收涨幅0.38%，报61.29美元/桶，全周均累跌约2.3%。COMEX 12月黄金期货收跌2.12%，报4213.3美元/盎司，全周累涨5.32%。COMEX 12月白银期货收跌约6%，报50.104美元/盎司，全周累涨6.05%。要闻详情全球重磅党的二十届四中全会于10月20日至23日在京召开，央视新闻带你一张图了解四中全会。据央视新闻，党的二十届四中全会主要议程包括：中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议；会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。四中全会的新期待。民生证券宏观团队认为，二十届四中全会将传递出的重大信号包括，一是发挥集中力量办大事的制度优势，在激烈国际竞争中赢得战略主动；二是强国建设系统推进，金融强国建设有望作为科技和制造业强国的协同战略加快推进；三是把因地制宜发展生产力放在更加突出的战略位置；四是扩大内需更加强调保障和改善民生，提升消费率迎来综合施策；五是纵深推进全国统一大市场建设。国常会：持续推动物流降本提质增效，加大物流仓储设施等领域投资。会议部署拓展绿色贸易的有关举措，指出要加快完善绿色贸易政策制度体系、提升外贸企业绿色低碳发展能力、拓展相关产品和技术进出口。会议研究进一步做好粮食和农业生产工作，指出要充分发挥政策性收储托底作用，支持市场化主体加大粮食收购力度，切实保障农民收益。何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话。据新华社，北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。人民日报钟声：全球产供链安全稳定需要共同维护。笔名钟声的评论文章称，只要坚持相互尊重、平等协商，中美完全能够管控分歧，找到解决问题的办法，但前提是美方必须言行一致、信守承诺，不能一边声称要谈，一边不断出台新的限制措施与威胁。中国央行行长潘功胜、金融监督管理总局局长李云泽、中国证监会主席吴清将出席10月27日至30日举办的2025金融街论坛年会，并作主题演讲。据金融街论坛年会组委会秘书处执行秘书长郅海杰表示，2025金融街论坛年会期间将宣传发布系列重要金融政策。财政部等三部门：调整海南离岛旅客免税购物政策。调整政策定于11月1日起实施，将扩大离岛免税商品范围；允许部分国内商品进入离岛免税店销售，退（免）增值税、消费税；将离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁；允许离境旅客享受离岛免税政策；岛内居民年内购买不限次数。据新华社，郑丽文当选中国国民党主席。中共中央总书记电贺郑丽文当选中国国民党主席，郑丽文复电表示感谢。上期所：调整黄金和白银期货交易保证金比例和涨跌停板幅度。自2025年10月21日下周二收盘结算时起，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为14%，套保持仓交易保证金比例调整为15%，一般持仓交易保证金比例调整为16%。周五盘中，沪金主力合约突破1000元整数关口，日内涨近4%，续创历史新高，日间收盘时涨超3%。美国11月1日起对中型和重型卡车征25%关税，客车征10%关税。据央视新闻，美国总统特朗普当地时间10月17日签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税。特朗普称，还将对进口客车征收10%的关税。11月美国最高法院的对等关税听证会前，特朗普政府“调整”策略，提供各种“豁免”。同时，特朗普政府正在根据 1962 年《贸易扩展法》第232条扩大关税的使用范围，涵盖重型卡车、药品和家具。此举旨在对冲最高法院可能否决其“对等关税”所带来的法律风险，一旦最高法院判决政府败诉，白宫可能被迫退还大量已征收的关税。财报缓解坏账恐慌，美地区银行股反弹，高管安抚称“信贷质量稳健”。美国地区银行周四因贷款欺诈事件引发六个月来最大规模的银行股抛售潮，但周五多家银行财报显示贷款拨备低于分析师预期，高管试图安抚受到惊吓的投资者，缓解市场恐慌。地区银行股价周五纷纷反弹，公布财报的Truist Financial收涨近4%、Ally Financial涨超3%，Fifth Third涨超1%。Truist Financial、Fifth Third和Ally Financial均强调信贷质量稳健，对特定风险保持高度警惕。其中，Truist Financial的CEO称，整体信贷质量依然稳健，目前出现的是一些偶发性且无关联的事件。Fifth Third的首席信贷官称，审查贷款组合时重点评估了已倒闭客户Tricolor，对该类别中其他客户的信贷质量非常有信心。美国地区银行再陷危机，高盛直呼“太疯狂”，这是客户最关心的三个问题。投资者聚焦这些贷款是如何通过审批流程、为何一个半月内曝光三起互不相关的疑似欺诈案件、小型银行是否为刺激贷款增长而放松了承销标准。市场正密切关注即将到来的财报季，以判断信贷问题是个别现象还是更广泛的系统性风险，高盛表示在获得答案之前，市场正对区域银行的NDFI（非存款类金融机构）贷款敞口保持高度警惕。欺诈疑云笼罩，美国地区银行优先股成为“风暴眼”。美国小银行发行的优先股遭受严重打击，周四面值25美元的零售市场优先股平均下跌约0.7%。目前的市场反应显示，投资者对区域银行板块的警惕性依然很高，任何负面消息都可能触发类似硅谷银行危机的连锁反应。“老债王”格罗斯：黄金已成动量/Meme资产，地区银行“蟑螂”将继续影响股债。他建议想买黄金的人再等等，称由于供应过剩和财政赤字问题，10年期美国国债收益率不会低于4%，应该接近4.5%。八个月内三度见泽连斯基，特朗普称希望不考虑供乌“战斧”导弹就结束战争，排除美俄乌三方会。特朗普承认，向乌克兰提供“战斧”将导致局势“升级”。按特朗普的设想，计划在匈牙利举行的是他与普京的“双边会晤”、而不是美俄乌领导人三方会谈，届时他将与泽连斯基保持沟通。泽连斯基表示愿意谈判，但需强有力安全保障，北约成员资格仍是理想选择。据新华社，泽连斯基建议用乌克兰无人机换取美制“战斧”导弹，特朗普称美国也需要“战斧”。俄方证实普京与特朗普或于两周内举行会晤。泽连斯基：愿意参加特朗普与普京在匈牙利的会晤。据央视新闻，泽连斯基周日还表示，乌方愿意开展和谈，但不会对俄罗斯作出让步。为了实现停火和开启谈判，冲突双方应停留在目前的接触线上。日本自民党与日本维新会就联合执政基本达成共识。据新华社，日本多家媒体报道，执政党自民党与主要在野党之一的日本维新会预计于20日签署相关协议。自民党已同意接受维新会所提的将国会议席数削减10%等条件，维新会将以“内阁外合作”的形式与自民党结为执政盟友，即维新会成员不加入新内阁。按日媒说法，两党结盟意味着，高市早苗几乎确定在定于21日举行的首相指名选举中胜出。日本首相指名选举有三种可能结果：一是自民党与维新会组建执政联盟，高市早苗当选日本首相，这种情况下，两党在国会两院的议席总数均未过半数，高市将面临“少数执政”的困境，政策推行难度可能不小；二是自民党单独执政，高市早苗当选日本首相；三是在野党成功组建联盟并从中产生首相，这种可能性较小。一波三折！高市早苗接近成为“日本第一位女首相”，但“早苗交易”前途未卜。日本自民党和日本维新会已基本同意组建联合政府，为高市早苗成为该国首位女首相铺平道路。但新政府的经济政策前景充满不确定性，这种跨党派联盟可能让高市早苗的经济刺激计划在日益分裂的国会中陷入僵局。国内宏观今年前三季度财政收入同比增0.5%，财政支出增3.1%，交易印花税收入增103.4%。前三个季度，全国税收收入132664亿元，同比增长0.7%；非税收入31212亿元，同比下降0.4%。印花税3142亿元，同比增长34.5%。其中，证券交易印花税1448亿元，同比增长103.4%。国家市场监管总局：建立并推动实施新能源汽车火灾事故企业报告制度。香港财政司司长：超过200家企业正排队等待在香港上市。香港IPO持续火热，三季度募资额创下四年新高。陈茂波表示，超200家企业排队等候上市。对于走向全球的内地企业而言，利用香港作为平台来筹集资金和招揽人才，以帮助它们进行海外扩张，是一个非常好的商业选择。中国能源领域迎来多个新突破。据央视，10月16日上周四，中国能源领域迎来里程碑式的“突破日”：全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号”首堆冷试成功；中国首个国家级深水油气应急救援基地正式启用；西北地区首个百万千瓦级调峰火电工程全面投产。三大“首个”级成果集中落地，彰显了中国能源领域的硬核创新实力。中国生成式人工智能用户规模超5亿。中国互联网络信息中心发布的《生成式人工智能应用发展报告（2025）》显示，截至2025年6月，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，用户规模半年翻番；普及率为36.5%。国内公司“豆包”逆袭，日均30万亿Token。字节跳动旗下“豆包”大模型日均Token调用量达30万亿，实现253倍增长，月活用户1.57亿超越DeepSeek，位居中国AI应用第一。其成功关键在于与抖音深度整合、丰富的多模态功能和低门槛用户体验，证明了在AI市场中，产品能力和生态整合比纯技术优势更重要。寒武纪Q3营收同比暴增13倍，净利润5.7亿元，为连续三个季度盈利。Q3营收17.27亿元，同比暴涨1332%；前三季度营收46.07亿元，同比增长2386%；净利润5.67亿元，为连续第三个季度同比扭亏，但较上季度下降17%；前三季度净利润16.05亿元，实现历史性扭亏。紫金矿业Q3归母净利润飙升57.14%，产量释放与金价红利共振。紫金矿业第三季度归母净利润145.7亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02%；第三季度营收为864.89亿元，同比增长8.14%。业绩大涨的背后是产量释放叠加金价上涨红利，公司前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%。小米最新大模型成果，罗福莉现身。小米AI团队与北京大学联合发布MoE与强化学习论文。论文提出R3方法，通过路由重放机制解决MoE架构在强化学习中的稳定性与效率问题，有效避免训练崩溃。实验基于Qwen3-30B模型验证，结果显示R3显著提升性能和训练稳定性。前DeepSeek研究员罗福莉作为通讯作者现身，罗福莉曾参与DeepSeek-V2研发，学术引用超1.1万次，但在此论文中单位归属仍未明确标注。BAAS模式夸大财务数据？如何理解蔚来的这场官司。摩根大通认为，BaaS是一种商业和金融模式的创新，而非旨在操纵财报的工具。鉴于已有独立调查和监管审核的先例，此次诉讼翻起旧案，对蔚来构成的实质性法律风险可能有限。海外宏观美元大逻辑的关键验证：下一次美股大跌。花旗认为，下一次标普500指数5%以上的抛售，将是美元避险属性是否存在的试金石。在“美联储鸽派立场见顶、美国周期性疲弱见顶”前，美元难言反转（继续疲软），预计这一转折点将在未来3个月内出现，届时2026年美元有望反弹。两大领先指标示警，比特币“人心惶惶”。比特币市场正面临双重压力。期权市场数据显示，看跌期权的需求激增，交易员愿意支付更高溢价以对冲下行风险。同时，比特币矿工过去一周向交易所存入约51000枚比特币，规模创下数月新高，有可能在为潜在出售做准备。“当矿工开始抛售时，市场通常不会有好结果。”海外公司坐视OpenAI扶持甲骨文，“老奸巨猾”的微软在想什么？OpenAI近乎狂妄的雄心让微软确信，与其承担天文数字的财务风险，不如让竞争对手去冒险。而且尽管放开了独家条款，微软仍是唯一为OpenAI提供模型训练超级计算机的云服务商，这是AI开发中最关键的环节。同时，微软继续从OpenAI飙升的营收中抽取20%分成。AI的危险信号：ChatGPT的欧洲付费用户增长或已停滞！德银研报显示，ChatGPT在欧洲市场消费支出自今年5月起停滞，付费用户增长或已触顶。虽然每周活跃用户达8亿，但仅2000万付费用户，与5000亿美元估值严重不符。德银认为，若付费增长持续停滞，AI行业的估值体系可能面临修正压力。最大私募融资将至：Meta要签300亿美元融资案打造数据中心。Meta将在路易斯安那州建设其全球最大的数据中心项目，并通过一个特殊目的载体（SPV）完成近300亿美元融资。Meta仅保留20%股权，由Blue Owl和Pimco等机构主导出资，摩根士丹利安排融资结构并独家承销债券。该交易让Meta无需将巨额债务计入自身资产负债表，也为AI时代提供新融资模板，在数据中心扩张的同时避免影响公司信用评级。读懂美国最火科技投资者之一——Joshua Kushner和他的Thrive Capital，帮助Altman重掌OpenAI。Kushner是OpenAI最大外部股东、Thrive Capital创始人。Thrive的第一个基金在2010年仅有500万美元。到2023年，其第八期基金已达到33亿美元，其中包括对Stripe和OpenAI等公司的重仓押注，显示出其惊人的预见性。甲骨文安抚投资者，预测毛利率30%-40%，别信“AI只赚吆喝不赚钱”。甲骨文CEO Clay Magouyrk阐述了“爬坡期”现象，他举例称，一份六年期、总营收600亿美元的AI基础设施合同，甲骨文可能在合同启动前支付5.7亿美元，导致负毛利率。但一旦数据中心投入使用，公司每年可产生100亿美元营收，成本为64亿美元，使整体毛利率达到35%。马斯克的“财技”：财力窘迫的xAI，如何为“世界最强算力集群+大型天然气发电厂”融资。马斯克的长期支持者Valor Equity Partners正为一个特殊目的实体(SPV)筹集200亿美元，用于购买英伟达芯片并租赁给xAI。这一安排意味着xAI最初并不实际拥有计划部署在Memphis第二个超大型数据中心Colossus 2的数十万枚英伟达芯片，也不会控制为该中心供电的天然气发电设施。整个财务架构依赖于xAI能够产生足够现金流来支付租赁费用，同时偿还已筹集的债务。日本三大银行计划联合发行稳定币，初期锚定日元未来或推美元版。三菱UFJ金融集团、三井住友金融集团和瑞穗金融集团将联合推出与日元价值挂钩的数字货币。这三家银行将为企业客户搭建基础设施，允许稳定币按照统一标准在客户之间转移。特朗普称“司美格鲁肽药价将大跌”，“减肥双雄”礼来、诺和诺德股价应声重挫。特朗普称糖尿病药物Ozempic价格将从每月1000美元降至150美元，但CMS负责人Oz澄清谈判尚未达成协议。受此影响，诺和诺德和礼来股价盘后重挫超4-5%。特朗普政府正通过关税豁免换取降价，GLP-1类减肥药已被纳入《通胀削减法案》谈判名单，面临持续降价压力。英伟达宣布美国本土制造的Blackwell芯片下线。英伟达CEO黄仁勋周六到访台积电位于凤凰城的半导体制造工厂，庆贺首块在美国本土生产的Blackwell芯片正式下线，标志着Blackwell产品已实现规模化量产。开云集团据称接近将美妆业务以约40亿美元的估值出售给欧莱雅，协议最快可能本周宣布。今日要闻前瞻中国10月一年期和五年期贷款市场报价利率（LRP）。中国9月规模以上工业增加值、9月社会消费品零售总额、1月至9月全国房地产开发投资。中国三季度GDP。国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在京召开。宁德时代和科大讯飞财报。