民生证券：9 月航司客座率高位传导至价格提升 关注淡季价格拐点

智通财经 APP 获悉，民生证券发布研报称，9 月国内机票价格数据同比回升由供需改善坚实驱动，紧供给逻辑未变，供需差持续收窄有望在 2025Q4 迎来拐点时刻，利用率、客座率持续在高位运行使得国内航线票价同比回升。9 月初重大外事活动结束后商旅需求有所改善带动国内航线价格企稳回升，商旅需求持续改善有望带动四季度行业同比提价，提升板块投资情绪。

民生证券主要观点如下：

行业动态：A 股上市航司发布 2025 年 9 月经营数据

9 月航空需求受益客流增长和航距拉长增速高于供给，国内、国际航线客座率双双创新高。9 月供需延续同比增长，国内客流内生增长、航距进一步拉长带动需求增长，供给同比高基数增长有限，根据各公司公告 9 月 A 股六家上市航司合计 ASK/RPK 同比 +4.0%/+7.1%，国内国际航线客座率均创下历年 9 月新高水平：

1) 9 月国内供需增速缺口放大、客座率达到高位：六航司 9 月国内 ASK/RPK 同比 +2.2%/+4.7%，客座率达 87.3%，同比 +2.1pcts 达到历年 9 月最高水平；2) 9 月国际线供给增速放缓，与需求增速差距扩大：9 月六航司国际线 ASK/RPK 同比 +8.7%/+13.6%，客座率同比 +3.5pcts，国际航线周转量在 2024 年同期较高基数上仍延续高增长，但供给增速有所放缓，9 月 ASK/RPK 分别达到 2019 年同期 98.0%/102.9%，行业当前供给已经进入较为紧张的瓶颈期。

9 月行业飞机利用率高位运行，较高客座率水平传导至价格提升，供需关系紧张、公商务需求有所恢复

民生证券表示，综合量价来看 9 月行业数据表现优异，利用率持续高位运行，客座率高位传导至提价。

1) 利用率：航班管家显示 9 月行业飞机利用率 7.8 小时，同比基本持平，宽体机同比-3.4%、窄体机同比 +0.4%；2) 客座率：9 月六家航司国内航线客座率 87.3%，同比 +2.1pcts、相较 2019 年同期 +3.9pcts，达到历史新高；3) 价格：航班管家显示 9 月行业国内经济舱含燃油附加费、扣燃油附加费票价同比 +0.6%、+1.0%，携程数据显示 9 月国内机票价格同比 +2.4%、国际机票价格同比-15.2%(携程口径 8 月国内、国际同比降幅为 4.3%、14%)，利用率、客座率连续处于高位传导至国内价格回升。

9 月六航司机队环比增长 0.3%，窄体机仍为引进主力机型，行业机队规模稳步扩张

根据公司公告，截至 2025 年 9 月六家 A 股上市公司合计管理飞机 3340 架，环比净增加 11 架，较 2024 年底累计 +3.6%，9 月六航司机队规模持续扩张。其中，接收机型以 A320 系列和 B737 系列为主：六家航司合计引进窄体机 19 架 (1 架 C919、6 架 B737、12 架 A320)。

标的方面

关注中国东航 (600115.SH)、华夏航空 (002928.SZ)、中国国航 (601111.SH)、南方航空 (600029.SH)、吉祥航空 (603885.SH)、春秋航空 (601021.SH)。

风险提示

商旅需求恢复不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。