智通财经 APP 获悉，全球多家头部资产管理公司管理的债券基金正通过修改投资规则，避免强制抛售法国国债。据知情人士透露，道富集团一只规模 10 亿欧元 (约合 12 亿美元) 的基金，以及贝莱德集团一只规模 2.89 亿欧元的产品，近期均不再将设有严格 AA 级信用评级标准的指数作为业绩基准。此举使其即便在法国信用评级被下调、跌破该门槛的情况下，仍能维持对法国国债的持仓。这种主动调整已初见成效。上周五，标普全球评级 (S&amp;amp;P Global Ratings) 突然下调评级，导致欧洲最大债券发行国法国失去了在三大评级机构中的 AA 级平均评级。这将迫使其他设有极严格投资标准的基金抛售法国国债。“调整相关标的指数，是为响应客户的明确需求。” 道富投资管理的发言人表示。贝莱德发言人则拒绝置评。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251021/1761037260101815.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761037260101815.png" alt="法国债.png" width="572" height="374" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251021/1761037260101815.png"/>穆迪评级 (Moody’s Ratings) 将于本周五对法国信用评级展开新一轮评估。目前穆迪对法国的评级为 Aa3(其评级体系中最低的 AA 级)，展望为稳定。今年 9 月，惠誉评级 (Fitch Ratings) 已将法国信用评级从 AA-下调至 A+。法国并非唯一面临评级压力的发行方，且多数基金仍可投资其国债。但法国未偿债券规模接近 3 万亿欧元，若部分基金因规则限制被迫抛售，需大幅调整资产配置，而此时其他基金或也在进行抛售操作。这不仅会产生高额交易成本，还会导致投资组合集中于少数发行方，最终结果未必符合客户利益。<h2>比利时的前车之鉴</h2>贝莱德这只交易所交易基金 (ETF) 及时调整规则，成功规避了法国评级下调的影响。而促使其采取行动的，是今年 6 月比利时的评级遭惠誉下调至 A+ 一事，当时贝莱德被迫抛售比利时国债。 该基金此前的业绩基准 (由标普全球指数业务部门提供) 明确规定：若某只债券被任一主要评级机构评为 A+ 或更低级别，“将在下次指数调整时被剔除”。这一标准比其他指数方法更严格，后者通常采用多家机构的评级平均值。也正因此，贝莱德当时不得不减持比利时长期国债。而法国带来的风险更大：该国国债占该基金投资组合的比例接近三分之一。在比利时国债被剔除出指数后的几周内，贝莱德找到了解决方案。7 月 18 日，标普指数部门提议将该基准指数的最低信用评级要求下调至 BBB 级，同时还划定了一份合格国家名单，以确保指数构成与比利时国债被剔除前的状态保持一致。该提议随后获批，并于 9 月底指数调整时正式生效。如今，即便未来数月法国评级进一步下调，其国债仍可留在指数中;与此同时，比利时国债也重新回到了该基金的持仓中。贝莱德在致该 ETF 投资者的信中表示，此次方法调整将避免 “指数成分股换手率上升及指数多样性下降”。<h2>定制化解决方案</h2>另一边，道富集团旗下的 “欧元核心国债 10 年期以上指数基金”(IUT Euro Core Treasury 10+ Year Bond Index Fund)，此前一直跟踪 ICE 美银欧元区 10 年期以上 AAA-AA 级政府债券指数 (ICE BofA 10+ Year AAA-AA Euro Government Index)。但基金文件显示，该基金已于今年 6 月转而采用洲际交易所 (Intercontinental Exchange Inc.) 编制的 “定制指数”。 定制指数的规则和标准由客户指定，不同于 “一刀切” 的通用型公开基准指数。截至 9 月底，法国国债在该道富基金中的持仓占比达 39%。市场中还有其他机构更早采取行动，将法国排除在评级要求限制之外。<h2>市场情绪转变</h2>诚然，即便经历近期评级下调，法国国债仍稳稳处于投资级范畴，这是债券基金投资标准中的关键门槛。晨星固定收益策略评级高级主管马拉·多布雷斯库 (Mara Dobrescu) 指出，对于少数设有 AA 级投资标准的投资者而言，强制抛售反而会为其他基金创造机会，以 “折价价格” 吸纳法国国债。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251021/1761037267466116.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761037267466116.png" alt="法国债2.png" width="567" height="333" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251021/1761037267466116.png"/>但法国评级若进一步下调，更大的影响可能体现在全球投资者情绪上。多年来，外国投资者一直青睐法国国债：其收益率高于德国国债，同时信用质量更优，且不像意大利国债那样波动剧烈。有分析师表示，“法国有可能落后于其他欧元区发行方，失去其长期以来在欧元区国债中的 ‘黄金位置’——正是这一位置长期吸引着全球投资者。”“其代价将是国债收益率结构性走高。”

贝莱德

道富银行

全球多家资产管理公司通过修改投资规则，避免强制抛售法国国债。道富集团和贝莱德集团的基金不再将严格 AA 级信用评级标准作为业绩基准，以应对法国信用评级下调的风险。此举旨在响应客户需求，避免因评级下调而导致的资产配置大幅调整。穆迪将于本周五对法国信用评级进行新一轮评估。

贝莱德、道富调整规则保住法债仓位 欧元区 “黄金位置” 岌岌可危

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