中金：维持兖煤澳大利亚跑赢行业评级 目标价 29 港元

智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，考虑成本假设上调，下调兖煤澳大利亚 (03668) 2025E 盈利 11.5% 至 4.73 亿澳元，维持 2026E 盈利基本不变，当前股价对应 14.4x/8.9x 的 2025/26E P/E。该行将估值切换至 2026 年，维持跑赢行业评级和目标价 29 港元不变，对应 15.6x/9.6x 的 2025/26E P/E，隐含 8% 上行空间。

中金主要观点如下：

公司近期发布 3Q25 季度运营报告

1）3Q25 产量下滑：权益商品煤产量约 930 万吨，同比/环比-9%/-2%，生产节奏主要受到了降雨的扰动，但整体仍处于公司预期之内。

2）3Q25 销量提升：自产商品煤权益销量约 1,070 万吨，同比/环比 +3%/+31%，其中动力煤权益销量 900 万吨，同比持平，环比 +33%，炼焦煤权益销量 160 万吨，同比/环比 +17%/+22%。销量环比大幅增加主要是 2Q25 因天气原因延迟发运的销量顺利交付；

3）3Q25 售价环比下滑：自产商品煤综合售价 140 澳元/吨，同比/环比-18%/-1.4%。其中动力煤售价 130 澳元/吨，同比-17%，环比持平（美元计价下，3Q25 5500 大卡澳煤市场价同比/环比-21%/+1.5%，6000 大卡澳煤市场价同比/环比-23%/+9%）；炼焦煤售价 195 澳元/吨，同比/环比-25%/-1%（美元计价下，3Q25 澳洲峰景矿主焦煤市场价同比/环比-13%/-0.5%）。公司煤炭售价弱于市场价，主要是受发货延迟、销售价格滞后、美元兑澳元贬值等影响；

4）现金保持相对充裕。截至 3Q25，公司现金余额 18 亿澳元。

5）公司维持 2025 年度指引不变，即 3,500-3,900 万吨权益商品煤产量（公司预计全年产量靠近区间上方，与此前指引一致），89-97 澳元/吨现金运营成本（公司预计全年成本处于区间中值附近，而此前公司提示了成本存在低于中值的潜力），7.5-9.0 亿澳元权益资本开支。

天气原因阶段性扰动成本

公司在公开交流会中表示，除了三季度降雨影响，二季度煤炭发运延迟也导致包括公司在内的受影响企业支付额外的滞港费，造成成本提升。公司预计该影响有望随着煤炭运输畅顺后消解。4Q25 煤价整体有望向好。考虑到下半年供需改善，煤价整体呈回升态势，该行预期公司煤炭售价有望回升，助力公司盈利边际修复。