华源证券：纯电和混动价差缩小 并非一定导致混动销量承压

智通财经 APP 获悉，华源证券发布研报称，尽管 2026-2027 年新能源汽车购置税补贴退坡且技术指标要求提升，但伴随优质供给推出，预计新能源汽车销量仍能实现增长，维持汽车 “看好” 评级，建议关注：1) 受新能源汽车购置税补贴退坡影响较小的高端车企：江淮汽车 (6000418.SH) 等;2) 新车周期强势，有望较好对冲补贴退坡影响的车企：吉利汽车 (00175)、零跑汽车 (09863) 等;3) 有望通过自动驾驶等技术创新创造额外需求的车企：理想汽车-W(02015)、小鹏汽车-W(09868)。

华源证券主要观点如下：

2026-2027 年享受购置税减免的插电 + 增程乘用车的纯电续航里程要求提升超 100%，静态看预计有约 40% 的插混 + 增程乘用车无法再享受补贴，尤其或将对 7~20 万元紧凑型、中型插混车型造成影响。2025 年 10 月 9 日，工信部等三部门发布《关于 2026-2027 年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告》，并指出 2026-2027 年减免车辆购置税的插电式 (含增程式) 混合动力乘用车纯电动续驶里程应满足有条件的等效全电里程不低于 100 公里，较此前的不低于 43 公里有明显提升。2025H1 插混 + 增程乘用车上险量约 203 万辆，我们筛选了市占率前 95% 的插混 + 增程乘用车并测算发现，其中 WLTC 续航在 43~100km(含 43，不含 100)、100km 以上 (含 100) 的上险量占比分别约 41%、59%。也即静态看，可能有约 40% 的插混 + 增程乘用车 2026~2027 年无法享受购置税减免，尤其或将对 7~20 万元的紧凑型、中型插混车型 (以比亚迪等经济型插混车型为代表) 造成影响 (注：仅为静态测算，实际上主机厂每年普遍会推出改款车型，车型续航里程或会增加，因而实际受影响的车型比例预计较我们预计的低)。

续航提升所带来的插混/增程车售价提升预期下，主机厂的产品&品牌力、成本管控能力或为重要胜负手。以比亚迪为例，2025H2 陆续推出秦 PLUS DM-i、海豹 05 DM-i 等车型的新款长续航版本 (符合 2026~2027 年购置税技术指标要求)，总体思路是比自身老款低续航版本提升续航的同时也提升价格 (这些车款的经销商参考价普遍较此前主销的低续航版本提升大几千至 1 万元 + 不等)。在终端未大规模降价的情况下，尽管比亚迪新款长续航版本车型售价较此前主销的低续航版本有所提升，但若本品车型竞争力高于竞品，则对本品销量的影响或有限。根据目前已推出的新款车型，我们推断后续公司与友商的竞争或分为以下两种情况：1、比亚迪仍走性价比策略，如秦 PLUS DM-i 及海豹 05 DM-i，预计较竞品仍具备性价比，但公司的性价比优势或有所削弱，最终能否成功考验的是公司的品牌力 (决定了车型差价及配置差异程度缩小的情况下，消费者更愿意购买谁) 及成本管控能力 (决定了能否在电池成本提升的情况下，仍能保持较有竞争力的售价);2、比亚迪走高价值策略，如海狮 06 DM-i，其相较多数竞品虽然拥有更高的售价，但也同时具备更高的配置，该场景下最终比拼的是产品力 (例如，产品较竞品是否有竞争力、是否选择了消费者感知明显的产品配置等) 及品牌力 (部分决定了消费者是否愿意为多的配置支付溢价)。

技术指标提升下，纯电与插混/增程的价差缩小预期未必必然导致插混/增程车型销量大幅承压。对享受购置税的插混/增程车型纯电续航里程要求的提升或致使插混/增程与纯电车型间的价差缩小，以秦 PLUS 为例，新款秦 PLUS DM-i(进取型) 纯电版本比插混版本贵 1~2 万元，较老款的 3~4 万元有所收窄。但纯电及插混/增程的价差缩小未必必然导致插混/增程车型销量大幅下滑，因为续航里程焦虑或是消费者购买插混/增程的重要影响因素，并且车型定位、纯电版本续航等也会影响消费者对动力类型的选择。例如，虽然问界 M8 6 座版中，Max+ 四驱版与 Ultra 版的纯电/增程指导价相同，但 9 月增程版本批发销量占比仍高达 82%，这可能与问界 M8 定位偏家用大型 SUV、因此消费者对续航里程诉求较高相关;新款智界 R7 纯电/增程指导价相同，但由于智界 R7 定位偏年轻运动，且新款 EV 版本 CLTC 纯电续航里程已达较高水平 (667~802km)，因此 9 月智界 R7 增程批发销量占比仅为 36%。

风险提示：主机厂策略变化导致本文分析有偏的风险、市场竞争加剧导致的价格战风险、汽车行业景气度不及预期风险。