连续数周的强劲涨势戛然而止，昨日金银市场经历了惊心动魄的一天。10 月 21 日周二，现货黄金价格盘中一度暴跌 6.3%，逼近 4000 美元关口，创下逾 12 年来最大单日跌幅，这一波动被视为 “5 西格玛”（5 sigma）级别的罕见事件。现货白银跌幅更甚，一度下挫 8.7%。这轮突如其来的抛售终结了此前一周金银价格连创历史新高的势头。高盛交易员评价道：<blockquote>黄金走势图看起来就像一只崩盘的 “妖股”（meme stock）。</blockquote><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/99d213fd52345db429987736f1b42b4b?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="698" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/99d213fd52345db429987736f1b42b4b"/></figure>而黄金市场的剧烈动荡迅速传导至相关股票。主要黄金生产商巴里克矿业、纽蒙特矿业和 Agnico Eagle Mines 的股价在周二早盘均下跌超过 8%。此前，市场对美联储年底前大幅降息的预期，以及投资者为对冲主权债务和货币贬值风险而进行的 “通胀保值交易”，共同推动了金价飙升。然而，周二的暴跌表明，即使在宏观背景看似有利的情况下，过热的市场情绪也可能引发剧烈的回调。当前，现货黄金有所反弹，日内小幅转涨报 4132 美元/盎司。<h2 id="4savzkhwd">“没有明显的导火索”，过度拥挤的头寸是主因？</h2>据高盛大宗商品交易台的专家 Adam Gillard 分析，此次金价下跌 “没有看到明显的导火索”。他指出，价格首先在亚洲交易时段走低，随后在伦敦和美国市场开盘时触发了止损盘。Gillard 认为，由于此前的上涨行情本身就很少由特定的 “头条新闻” 驱动，而是受到更广泛的 “货币贬值主题” 的持续推动，因此很难将此次回调归咎于某个具体的负面消息。这或强化了技术性因素是主导力量的观点。而对于这次十年来最大的百分比跌幅，最好的解释可能就是 “头寸” 问题。Gillard 认为，在经历连续九周的上涨后，市场变得异常拥挤。高盛交易员提供的一些市场观察也印证了这一点：在金价每天上涨约 50 美元的日子里，“我们几乎没有收到任何客户的问询”；黄金是客户中最受欢迎的多头头寸，在多数客户调查中，超过 80% 的受访者认为金价在年底前会上涨；同时，越来越多非大宗商品领域的账户也开始配置黄金。Adam Gillard 据此认为，一场头寸的 “清洗” 或许是不可避免的。<h2 id="fp4tvaeg">ETF 成为抛售主战场</h2>交易所交易基金（ETF）在此次市场波动中扮演了核心角色，成为投资者快速建立和清算头寸的主要工具。据高盛的数据，黄金 ETF GLD 的成交额一度占到美国所有上市 ETF 名义总成交额的 8%，这是其数据库中有记录以来的最高份额。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/9b0845f8e4528768421749669aa95737?x-oss-process=style/lg" width="765" height="485" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/9b0845f8e4528768421749669aa95737"/></figure>此外，自今年 2 月以来，美国上市的现货黄金 ETF 资产管理规模（AUM）几乎翻了一番，其中过半的年度资金流入发生在过去三个月。与此同时，GLD（黄金）的期权未平仓合约名义价值也创下历史新高。相比之下，芝商所的黄金期货成交量虽有放大，但并未创下年内新高，这表明大量头寸集中在 ETF 产品中。<h2 id="b32ig0iy">这是崩盘的序章还是短期震荡？</h2>尽管市场遭遇重挫，但高盛认为，驱动金价上涨的长期宏观背景并未改变。例如，美国国债总额刚刚触及 37.98 万亿美元的历史新高。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b87a7a71cc06a278963b1f964d857271?x-oss-process=style/lg" width="793" height="506" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b87a7a71cc06a278963b1f964d857271"/></figure>高盛交易员的观点是，金价越高，那些没有投资但想投资的群体就越大。因此，他们预计一旦市场出现企稳迹象，就会有资金流入。其指出，4000 美元/盎司的价位需要守住。市场同时也在关注，在上海黄金交易所金价表现相对抗跌后，亚洲的实物买家是否会在次日入场。

黄金 ETF - SPDR

高盛

高盛分析，此次暴跌并无 “明显导火索”，主要归因于市场在连续九周上涨后，多头头寸变得极度拥挤，从而引发了技术性 “踩踏”。ETF 成为这轮抛售的主战场，黄金 ETF 成交额一度占到美国所有上市 ETF 名义总成交额的 8%，创记录新高。交易员暗示这可能是一次 “逢低买入” 的机会，一旦市场出现企稳迹象，就会有资金流入。

- 10 月 21 日，现货黄金价格暴跌 6.3%，创下 12 年来最大单日跌幅。  
- 主要黄金生产商股价下跌超过 8%，市场情绪过热引发回调。  
- 黄金 ETF 成为抛售主战场，成交额占美国所有上市 ETF 的 8%。

金价为何暴跌？高盛交易员：黄金走势图看起来就像一只妖股的崩盘