AI 热潮仍在涌动！小摩：英伟达、AMD 和博通营收上行潜力被低估

智通财经 APP 获悉，摩根大通表示，受近期人工智能 (AI) 相关交易激增的推动，英伟达 (NVDA.US)、AMD(AMD.US) 和博通 (AVGO.US) 三家公司可能拥有比市场预期更大的营收上行潜力。

摩根大通分析师 Harlan Sur 在一份客户报告中表示：“简而言之，尽管过去几周市场对英伟达、AMD 和博通的远期盈利预期已大幅上调，但鉴于围绕基础设施融资、竞争格局及执行力等方面的担忧，分析师在预测中仍保留了一定的保守性。”

分析师补充称：“从数据中心资本支出角度来看，我们认为未来几年仍有充足的增长空间，这将支撑人工智能加速器市场 40%-50% 的复合年增长率 (CAGR)，以及不断扩大的 AI‘蛋糕’，最终推动 GPU 和 XPU 市场的共同增长 (我们预计 XPU 在整体市场中的占比将逐步上升)。基于目前市场共识的水平，我们预计，随着可见度提升以及更多产能协议的公布，AI 相关营收预期将迎来一段持续上调期，从而带动这些股票的进一步上行势头。”

英伟达

在进一步分析时，Harlan Sur 指出，市场可能低估了到 2027 年为止 AI 数据中心部署的电力规模增长。而英伟达管理层多次表示，每 1 吉瓦 (GW) 的 AI 数据中心产能可带来 350 亿至 400 亿美元的营收，因此英伟达的营收仍有望保持强劲增长。

Harlan Sur 表示：“按我们的测算，目前的平台 (即 Blackwell + Blackwell Ultra) 尚未完全体现这一营收潜力，但未来平台将更接近这一水平。” 他预测，随着即将推出的 Rubin 平台，英伟达每吉瓦营收可能接近 300 亿美元，而 Rubin Ultra 平台的每吉瓦营收则有望达到 300 亿美元区间中段。

他补充称：“更重要的是，就单芯片 (per-die) 而言，英伟达在 Rubin Ultra 平台的营收潜力几乎是 Blackwell 平台的 3 倍 (Rubin Ultra 为每颗 7 万至 8 万美元，而 Blackwell 约为 2.6 万美元)，这将成为未来几年推动英伟达每吉瓦营收增长的关键动力 (而非 GPU 芯片出货量增长)。”

AMD

Harlan Sur 表示，AMD 在其 Helios 平台上实现每吉瓦 200 亿美元的营收、以及后续平台达到每吉瓦 250 亿美元或更高营收的目标 “完全可以实现”。

AMD 管理层此前表示，与 OpenAI 达成的最新交易规模 “每吉瓦达到数百亿美元营收级别”。Harlan Sur 指出，这意味着至少每吉瓦约 150 亿美元。尽管 AMD 历来定价低于英伟达，且在网络组件方面的自有内容较少，但他认为 Helios 平台每吉瓦 200 亿美元营收的水平依然合理。

他表示：“就与 OpenAI 的交易而言，尽管严格意义上讲，OpenAI 目前仅承诺首个 1 吉瓦的算力，但我们认为，在协议所设定的四年周期内，部署全部 6 吉瓦产能的风险非常有限。”“按年化计算，仅这项交易就意味着 AMD 每年将获得约 300 亿至 350 亿美元的营收，而目前市场预计 AMD 在 2027 年的数据中心 GPU 总营收仅约 310 亿美元。换言之，分析师的预期仍有显著上调空间。”

博通

Harlan Sur 指出，在近期与 OpenAI 达成合作后，博通到 2027 年实现超过 1000 亿美元 AI 相关营收 “并非天方夜谭”。假设博通的 XPU 在经济性上较英伟达的 GPU 高约 30%，这意味着其每吉瓦营收约为 270 亿美元，而英伟达为 350 亿美元。再考虑到约 30% 的网络业务附加率 (与博通现有 AI XPU 业务类似)，每吉瓦总营收将达到约 280 亿美元。

如果全部 10 吉瓦的产能在未来三年内部署完毕，则 OpenAI 相关交易可能在 2027 至 2029 年间给博通带来 700 亿至 900 亿美元的营收，而华尔街当前对博通 2027 年 AI 营收的预估仅约 600 亿美元。

Harlan Sur 表示：“再加上我们预计谷歌 TPU 业务在 2027 年将给博通带来超过 200 亿美元的营收，与 OpenAI 相关收入叠加后，博通 2027 年 AI 总营收将接近 1000 亿美元 (相比 2025 年的约 210 亿美元)，即比市场共识高出 50%-70%。”