华安证券：金融属性 + 供弱需强 银价中枢上行

智通财经 APP 获悉，华安证券发布研报称，根据世界白银协会的数据，2024 年全球白银总供应量/需求量分别为 31574/36207 吨，供需差-4633 吨，全球白银自 2021 年以来均呈现供不应求的状况，且预计 2025 年仍有 3660 吨供需缺口，供需差主要来自光伏需求的提升。金融属性上，黄金的金融及避险属性强于白银，但白银具备独特的工业 + 金融双重属性，因此经济下行周期白银被动抛售叠加需求下行导致金银比扩大。2025 年重启降息，市场预期 10 月/12 月美联储大概率连续降息，量化宽松叠加工业需求回升，白银价格有望维持上涨。

华安证券主要观点如下：

供应相对集中，且呈现收缩趋势

全球白银矿产量呈现震荡下行趋势，从 2014 年的 2.74 万吨下降至 2024 年的 2.52 万吨，其中墨西银矿产量占全球产量的 23%。2019 至 2024 年五年间再生银供应量 CAGR 为 3.4%，同期矿端 CAGR 为-0.4%，银价增长带动回收量提升。但由于本身基数较低，再生银的增量贡献有限，叠加品位下降等矿端供应扰动，白银供给偏刚性。

供需存在缺口，避险情绪催化投资需求

根据世界白银协会的数据，2024 年全球白银总供应量/需求量分别为 31574/36207 吨，供需差-4633 吨，全球白银自 2021 年以来均呈现供不应求的状况，且预计 2025 年仍有 3660 吨供需缺口。供需差主要来自光伏需求的提升，2024 年全球光伏用银量 6147 吨，2014 至 2024 年间光伏用银需求量 CAGR 为 15.09%。2025 年以来地缘政治冲突带动避险情绪提升，白银投资需求提升，工业 + 避险双重需求均有增长。

多重属性加持下银价震荡上行

黄金的金融及避险属性强于白银，但白银具备独特的工业 + 金融双重属性，因此经济下行周期白银被动抛售叠加需求下行导致金银比扩大；重大事件催化避险属性后金银同涨，但黄金的增速高于白银；制造业需求预期较强时白银价格增速更快。2025 年重启降息，市场预期 10 月/12 月美联储大概率连续降息，量化宽松叠加工业需求回升，白银价格有望维持上涨。

投资建议

金融属性、避险属性叠加供弱需强的商品属性带动银价持续上行，全球贵金属价格处于周期高点。建议关注盛达资源 (000603.SZ)：金山技改、银都整合及东晟巴彦乌拉银多金属矿等项目逐步落地，白银储量及产量增长具备确定性;相关公司兴业银锡 (000426.SZ)：截至 2025 上半年保有银金属资源量 3.06 万吨位列亚洲第一，积极推进银漫二期及宇邦扩建项目建设带动后续产量增长。

风险提示

宏观环境影响贵金属价格：当前国际形势多变，如果地缘政治局势、美国外交、经济等政策发生变动，都可能影响贵金属价格;

白银供给超预期：白银供弱需强支撑价格增长，如果有超预期的供给增加，可能会短期造成供过于求的局面，从而压制银价;

光伏需求不及预期：白银价格上涨可能压制下游工业需求，如果光伏需求下滑或者寻找替代的技术方案，或将影响白银需求;

项目建设不及预期：如果白银矿企项目建设进度缓慢，将影响相应上市公司的业绩，从而影响板块收益。