高盛 Q4 绩前上调苹果目标价：App Store 增速放缓冲击有限 iPhone 17 仍需求强劲

智通财经 APP 获悉，高盛于近日发布苹果公司 (AAPL.US) 股票研究报告，对其维持 “买入” 评级，给予 12 个月目标价 279.00 美元，上行空间达 6.4%。苹果将于美东时间 10 月 30 日发布 2025 财年第四季度 (F4Q25) 财报，高盛绩前力挺，预计苹果营收与每股收益 (EPS) 均将超市场共识。

从 F4Q25 业绩预测来看，高盛预计 Q4 营收达 1035 亿美元，同比增长 9%，处于苹果 “中个位数至高个位数” 增长指引区间上限，高于市场共识的 1018 亿美元;EPS 预计为 1.81 美元，同样高于市场共识的 1.77 美元。毛利率预计为 46.5%，包含 11 亿美元关税成本，符合公司此前指引范围。

分业务板块看，产品营收是核心驱动力。iPhone 作为主力，高盛预计营收 508 亿美元，同比增长 10%，超市场共识的 498 亿美元，这得益于 iPhone 17 系列强劲表现，销量同比增长 3%，与 IDC 估算一致，且产品结构向高价机型倾斜，推动平均售价 (ASP) 同比增长 7%，这一增长将由疫情期间购买的旧设备更新需求支撑。

Mac 业务预计营收 86.81 亿美元，同比增长 12%，受旧设备更新需求 (2020-2021 年出货的 5100 万台 Mac 进入换机周期) 及返校季旺季支撑，但 ASP 同比下降 1%，因 M4 MacBook Air 降价及教育折扣占比提升。

iPad 业务预计营收 69.3 亿美元，同比持平，旧设备更新支撑需求，但教育采购折扣抵消了高端机型对 ASP 的提振作用。

服务业务展现出较强韧性，预计营收 282 亿美元，同比增长 13%，与市场共识持平。虽 App Store 支出增速放缓至 10%，低于 F3Q25 的 13%，但 iCloud+、应用商店相关收入 (TAC)、AppleCare+、Apple Pay 等订阅服务的持续增长弥补了这一缺口。其中，TAC 广告业务预计 2024-2029 年复合增长率达 9%，与谷歌 TAC 增速趋势一致;Apple TV+ 于 2025 年 8 月将月费从 9.99 美元涨至 12.99 美元，进一步助力服务营收增长。

展望未来，2026 财年苹果增长动力充足。iPhone 方面，除 iPhone 17 系列需求延续外，美国运营商竞争及 iPhone 18 折叠屏机型 (预计 2026 年 9 月推出，采用 2nm A20 芯片、无折痕设计) 的外观革新将支撑需求。

产品管线丰富，Mac 领域计划 2025 年下半年推出 M4 Ultra 芯片的 Mac Pro，2026-2027 年推出 OLED MacBook Pro;iPad 领域 2025 年 10 月将发布 M5 iPad Pro，2026 年 3-4 月推出 12 代基础款 iPad;此外，2026-2027 年将推出 Smart Glasses，2028 年发布 Vision Pro 2 代，持续完善生态布局。

高盛还在报告中回应了几项关键争议：一方面，高盛称 iPhone 17 需求强于前代，交付周期、生产计划及渠道数据均提供支撑。由于苹果在全系列 iPhone 中取消了 128GB 存储版本，实现了隐性涨价，因此 iPhone 17 基础款机型的销量超预期不会对产品利润率产生显著负面影响。

此外，该行称第三方支付对 App Store 冲击有限，用户更偏好无缝体验，且苹果通过服务品类扩张对冲风险。以及智能手机长期相关性无需担忧，全球庞大装机量及苹果持续创新保障其地位。基于当前的社会行为模式，智能手机的形态应具有较强韧性。即便在 iPhone 推出近 20 年后，其活跃装机量仍持续创下历史新高。

风险层面，该行称，苹果需应对多重挑战：需求端受宏观经济影响，换机周期或延长;供应链依赖中国组装，地缘政治可能引发中断;流媒体与设备领域竞争加剧;监管层对第三方支付的要求或削弱 App Store 佣金收入;资本配置中并购成效与股票回购 ROI 也存在不确定性。整体而言，高盛认为苹果凭借产品创新与生态优势，仍具备长期增长潜力。