中金：25Q3 炉料强势侵蚀利润 关注钢铁核心资产估值修复

智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，3Q25 钢铁行业进入淡季，需求偏弱，3Q25 五大钢材品种表观消费 15559.86 万吨，同比下降 0.9%。季初，随着行业产能产量退出预期提升，钢企盈利修复，生产动力增强。然而，由于限产执行不及预期，铁水维持高位运行，带动焦煤焦炭以及铁矿石价格底部抬升，炉料扰动逐渐侵蚀利润。当前时点，质地优秀的核心资产 P/B 估值仍破净，在市场整体水位不断攀升的当下，钢铁板块仍处于相对便宜的位置。趋势重于波动，反内卷行情有望持续演绎。

中金主要观点如下：

预测钢铁行业重点公司 3Q25 盈利环比小幅下行，同比大幅改善产量压降推进偏缓，炉料强势侵蚀利润

3Q25 钢铁行业进入淡季，需求偏弱，3Q25 五大钢材品种表观消费 15559.86 万吨，同比下降 0.9%。季初，随着行业产能产量退出预期提升，钢企盈利修复，生产动力增强。然而，由于限产执行不及预期，铁水维持高位运行，带动焦煤焦炭以及铁矿石价格底部抬升，炉料扰动逐渐侵蚀利润。预测 3Q25 行业盈利环比下行，由于 3Q24 基数较低，预测行业盈利同比大幅增长。

板块逻辑：1) 随着反内卷政策逐层推进，钢铁产能退出预期强化，行业供需改善可期，中期行业景气度有望持续修复。2) 随着铁矿石低成本新增产能释放、双焦供应宽松格局延续，炉料价格下行周期将持续，黑色系利润分配向成材倾斜。

3Q25 预览 A 股重点公司 19 家，总市值 6,517.5 亿元，占申万钢铁板块总市值 67.2%

1) 普钢：主要钢产品的价格修复显著，仍不及炉料扰动下成本上涨造成的利润侵蚀。中金测算长材、板材的毛利环比分别-33、-29 元/吨，同比分别 +159、+454 元/吨，长材、板材占比高的企业盈利环比降幅更大，同比改善更显著。3Q25 预计华菱钢铁实现归母净利 7.4 亿元，环比-38%，同比 +68%。

2) 特钢：得益于产品高附加值以及制造业需求持续增长，企业议价能力强，盈利相对稳定。

趋势重于波动，看好钢铁反内卷行业持续演绎

中金指出，当前时点，质地优秀的核心资产 P/B 估值仍破净，在市场整体水位不断攀升的当下，钢铁板块仍处于相对便宜的位置。中金认为，趋势重于波动，反内卷行情有望持续演绎。投资主线聚焦两条：1) 长周期维度：行业核心资产估值被低估，伴随盈利触底与供给出清，有望迎来估值修复，首推华菱钢铁 (000932.SZ)；2) 短周期维度：年内产量调控与产能出清对螺纹钢企影响更大，建议关注效率高、长材占比高的钢铁企业。

风险因素

下游需求恢复不及预期；炉料价格大幅波动；限产政策执行不及预期；全球宏观波动影响出口需求。