智通财经 APP 获悉，国海证券发布研报称，维持泡泡玛特 (09992)“买入” 评级，上调公司盈利预测，预计 2025-2027 年营业收入 385.30/494.99/585.48 亿元，归母净利润 131.28/170.25/201.87 亿元，经调整净利润为 135.42/175.58/208.43 亿元，对应经调整 PE 为 21/16/14X。公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营 IP 并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现持续超该行预期。事件：2025 年 10 月 21 日，公司公告 2025Q3 经营情况 (未经审核)，2025Q3 整体收入同比增长 245%-250%，其中中国同比增长 185%-190%，海外同比增长 365%-370%。<h2>国海证券主要观点如下：</h2>海外地区收入持续高增，北美加速开店(1) 海外亚太地区、美洲、欧洲及其他同比增长 170%-175%、1265%-1270%、735%-740%。①线下：截至 2025Q3 末，海外门店 154 家 (指引到 2025 年底 200 家，2025H1 末财报口径为 128 家，即 2025H2 预期开 72 家)，其中亚太/美洲/欧洲及其他分别为 79/47/28 家，2025Q3 新开 26 家 (7-9 月分别新开 8/9/9 家)，其中亚太/美洲/欧洲及其他新开 7/14/5 家。②线上：根据 fastmoss，2025Q3tiktok 渠道合计 GMV 为 3.56 亿元 (环比 +8.4%)，其中美国/泰国/英国为 TOP3，分别为 2.70/0.34/0.27 亿元。(2) 美国开店节奏加快，且持续拓展书店等渠道合作，推出更多当地限定产品。公司与美国第二大连锁书店 Books-A-Million 达成合作，自 9 月起 Books-A-Million 全国门店及官网将同步上新泡泡玛特产品，加速拓展市场。此外，近期北美官宣 Skullpanda 联名星期三的吊卡新品，tiktok 官宣视频播放量 150 万，点赞量超过 13.7 万，热度高企。星星人 ip 势能加速提升，关注 2025Q4 旺季表现(1) 2025Q3 中国线下、线上渠道收益同比增长 130%-135%、300%-305%。①线下：根据该行统计，截至 2025Q3 末，泡泡玛特门店泡泡玛特大陆门店 (不含快闪) 424 家，机器人 2371 间。②线上：据蝉妈妈，2025Q3 抖音 3 个核心账号累计 GMV 为 7.33 亿元 (同比 +208%，环比 +19%);场均 GMV 为 732 万元 (同比 +929%，环比 +25%)。9 月抖音有超品日活动，GMV3.2 亿元，创历史月度新高。(2) 毛绒/MEGA 产品推出节奏加快，星星人势能加速提升。①2025Q3 推出了 20 款盲盒，14 个毛绒系列 (同比 +8 个)，25 款 MEGA(同比 +5 款)，毛绒和 MEGA 上新节奏明显加快。②2025Q3 星星人推出了 2 款毛绒和 2 款盲盒系列，环比增加 1 款毛绒产品。近期推出的万圣节新品 WHYSOSERIOUS 毛绒系列，星星人和 labubu 两个为隐藏款，星星人常规款想要人数 9000，溢价率 120%，仅次于 labubu 常规款 (想要人数 1.37 万，溢价率 225%)，其余想要人数最高的常规款溢价率 26%，星星人 IP 势能加速提升。(3) Q4 在国内海外均为旺季，从 10 月开始陆续有节日接力，如 10 月万圣节，11 月国内双 11+ 海外感恩节以及黑五，12 月圣诞节;2026Q1 有 1 月元旦，2 月春节。且该行认为后续重磅产品较多，重要节日或均有新品。

泡泡玛特

国海证券维持泡泡玛特 “买入” 评级，预计 2025-2027 年营业收入分别为 385.30 亿、494.99 亿、585.48 亿元，归母净利润为 131.28 亿、170.25 亿、201.87 亿元。公司海外市场表现超预期，2025Q3 整体收入同比增长 245%-250%，其中海外同比增长 365%-370%。截至 2025Q3，海外门店 154 家，预计年底增至 200 家。

- 国海证券维持泡泡玛特 “买入” 评级，上调盈利预测。  
- 预计 2025-2027 年营业收入分别为 385.30、494.99、585.48 亿元。  
- 2025Q3 整体收入同比增长 245%-250%，海外市场表现超预期。  

国海证券：维持泡泡玛特 “买入” 评级 海外市场表现持续超该行预期

国海证券：维持泡泡玛特 “买入” 评级海外市场表现持续超该行预期