中国神华 Q3 净利润降 6.2%，煤价下行压力持续凸显 | 财报见闻

中国神华第三季度单季归属股东净利润 144.11 亿元，较第二季度的 128.13 亿元有所回升，同比降幅 6.2% 仍显著好于前三季度累计降幅 10.0%，显示三季度业绩环比改善但同比压力依旧。

周五，煤炭巨头中国神华发布三季度业绩，以下是核心要点：

• 第三季度单季归母净利润 144.1 亿元，同比下降 6.2%；前三季度归母净利润 390.5 亿元，同比下降 10.0%；
• 前三季度营收 2131.5 亿元，同比下降 16.6%；毛利率 36.1%，同比提升 2.6 个百分点；
• 经营性现金流 652.5 亿元，同比下降 19.9%；基本每股收益 1.965 元，加权平均 ROE 为 9.35%；

核心业务进展：

• 煤炭业务： 前三季度销售 3.165 亿吨（降 8.4%），平均售价 487 元/吨（降 13.7%）；自产煤毛利率 39.7%，同比下降 3.1 个百分点
• 发电业务： 售电量 1,531 亿千瓦时（降 5.5%），平均售电价 382 元/兆瓦时（降 4.5%）；毛利率 19.2%，同比提升 3.5 个百分点
• 装机容量： 总装机 48,681 兆瓦，新增 1,217 兆瓦，其中燃煤发电占比 93.2%

第三季度中国神华的核心业务延续了上半年的疲软态势。前三季度商品煤产量 2.509 亿吨，同比微降 0.4%，但煤炭销售量 3.165 亿吨，同比下降 8.4%。其中自产煤销售 2.487 亿吨，同比下降 1.3%；外购煤销售 6,780 万吨，同比大幅下降 27.5%。

价格方面的压力更为明显。前三季度煤炭平均销售价格（不含税）487 元/吨，同比下跌 13.7%。从合同结构看，年度长协销售 1.684 亿吨，价格 452 元/吨，同比下降 8.1%；月度长协销售 1.243 亿吨，价格 553 元/吨，同比下跌 22.4%；现货销售 1,170 万吨，价格 533 元/吨，同比下降 12.6%。

值得注意的是，自产煤销售毛利率从上年同期的 42.8% 降至 39.7%，外购煤毛利率从 2.0% 降至 1.3%。前三季度煤炭分部营业收入 1,590.99 亿元，同比下降 21.1%；利润总额 322.66 亿元，同比下降 16.0%。

值得一提的是，成本控制方面出现积极变化。自产煤单位生产成本 173.2 元/吨，同比下降 7.5%，主要得益于原材料、燃料及动力成本下降 8.5%，人工成本下降 7.2%，以及安全生产费、维简费等减少。

与煤炭业务形成对比的是，发电板块在收入下降的情况下实现了盈利能力的提升。前三季度售电量 1,531 亿千瓦时，同比下降 5.5%；平均售电价 382 元/兆瓦时，同比下降 4.5%。尽管量价双降，但发电业务毛利率 19.2%，较去年同期的 15.7% 大幅提升 3.5 个百分点。

这一改善主要得益于燃料成本的下降。平均售电成本 327.5 元/兆瓦时，同比下降 8.0%，降幅超过售电价降幅，成本下降速度快于收入下降是盈利能力改善的关键。作为煤电一体化企业，中国神华在煤价下行周期中，发电板块能够从燃料成本下降中获益。

但需要关注的风险信号是平均利用小时数 3,417 小时，同比下降 10.9%。其中燃煤发电利用小时数下降 9.7%，燃气发电更是下降 23.8%。第三季度单季的利用小时数仅 1,345 小时，同比下降 7.9%。这反映出电力需求端可能存在压力，尽管公司新增装机 1,217 兆瓦，但整体发电量仍在下降。

经营性现金流量的下滑值得关注。前三季度经营活动产生的现金流量净额 652.5 亿元，同比下降 19.9%，降幅大于净利润降幅。这主要源于煤炭和发电业务收入的同比下降。

投资端，在建工程 379.4 亿元，较年初增长 32.1%，主要为发电和煤矿项目的持续投入。前三季度购建固定资产等支付现金 305.1 亿元，同时投资支付现金 312.1 亿元，显示公司保持较高的资本开支力度。

筹资活动方面，分配股利支付 625.6 亿元，同比增长，其中子公司向少数股东分红 162.6 亿元，较去年同期的 20.7 亿元大幅增加。这导致筹资活动现金流出净额 746.5 亿元，现金及现金等价物减少 183.6 亿元。

货币资金 1,244.2 亿元，较年初下降 13.5%；交易性金融资产从年初的 173 亿元降至零，反映公司赎回了结构性存款产品。尽管如此，资产负债率 24.4% 的水平仍然健康，财务杠杆空间充足。