本周，黄金市场上演了一场 “人人都预期” 的崩盘。周二，金价盘中重挫 6.3%，创下 2013 年以来的最大单日跌幅。
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不过，周二的黄金崩盘似乎并未引发恐慌，反而点燃了全球散户投资者蜂拥入市 “抄底” 的热情，同时多数贵金属分析师的核心看法也并未动摇。
与此同时，以美银策略师 Michael Hartnett 为代表的分析师逆风提出质疑，认为支撑金价的 “贬值交易” 逻辑并不牢固，认为做空美元、做多黄金的交易基础或许并不如想象中坚实。
<h2>“意料之中” 的闪崩</h2>
在专业人士看来，这场回调并不意外。
10 月 6 日，贵金属精炼商 MKS Pamp SA 的研究主管 Nicky Shiels 就向客户警告，黄金是 “一个在所有技术指标上都过度延伸的拥挤交易”。崩盘前一天，当金价冲向近 4,400 美元的历史新高时，Heraeus Precious Metals 的交易员 Marc Loeffert 也警告，市场 “正变得更加超买”。
事实上，纽约商品交易所（Comex）的数据显示，黄金看跌期权相对看涨期权的交易兴趣，已升至 2008 年全球金融危机以来的最高水平之一。
值得一提的是，此次金价下跌似乎缺乏明确的外部催化剂，一些交易员将其归因于对冲基金的获利了结或银行的抛售。并且，这场风暴几乎完全局限在贵金属市场内部，全球股票、美债和原油等主要资产市场当天几乎未受影响。
<h2>散户涌入，专业机构看多依旧</h2>
从新加坡到美国，黄金经销商们普遍报告了抢购热潮，似乎全球散户投资者将价格下跌视为难得的买入机会。
新加坡经销商 BullionStar 的副首席执行官 Pete Walden 表示，公司在周二迎来了有史以来最繁忙的一天，“开门前就排起了队，买家远多于卖家”。
美国经销商 Money Metals Exchange 的 Stefan Gleason 也称，前来 “捡便宜货” 的买家让他应接不暇。
与此同时，多数贵金属分析师的核心看法也并未动摇。
他们普遍认为，这是一次挤出市场泡沫的 “健康回调”。贵金属精炼商 MKS Pamp SA 的研究主管 Nicky Shiels 在本周表示：
<blockquote>
“牛市总是需要健康的回调来清除泡沫，以确保周期的持久性...价格应该会盘整，并回归到更为稳健的看涨轨迹。”
</blockquote>
摩根大通的分析师 Gregory Shearer 在本周的一份报告中表示，投资者的获利了结行为，将被包括央行在内的其他实物买家的 “逢低买入” 所吸收，最终使价格跌幅相对有限。Shearer 预测，到明年第四季度，黄金平均价格将超过 5000 美元。
回顾来看，本轮黄金牛市的核心驱动力源于几个方面：首先是各国央行的大规模采购，这一趋势在 2022 年俄罗斯央行受制裁后显著加速；其次是全球投资者对主权债务水平不可持续的深层忧虑；而最近一轮的上涨，则由普通散户投资者的涌入进一步推高。
<h2>反面观点：支撑金价的 “货币贬值” 逻辑并不牢固</h2>
尽管市场情绪乐观，但也有分析师看到了一些警示信号。
美国银行的策略师 Michael Hartnett 表示，黄金在 2025 年已经飙升了 60%，且过去 4 个月的资金流入量，甚至超过了此前 14 年的总和。
从宏观层面上，Hartnett 提出质疑，认为支撑金价的 “贬值交易” 逻辑并不牢固。他给出了三点理由：第一，10 年期美国国债收益率低于 4%；第二，美国在 9 月份实现了预算盈余；第三，衡量美元强弱的美元指数（DXY）始终未能跌破 4 月份的低点。这些因素共同表明，做空美元、做多黄金的交易基础或许并不如想象中坚实。
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即便是看多黄金的摩根大通分析师 Gregory Shearer，也在报告中将 “央行放缓购买步伐” 列为对其牛市预测的最大风险。
另外，发生在 2011 年 9 月上一轮金价高点的故事也值得当下警惕。当时，金价在触及 1921 美元的历史高点后回落，彼时参加伦敦金银市场协会（LBMA）年会的分析师们几乎一致看涨。但结果是，黄金后来花了整整九年时间才重回那一高点。
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南方两倍看多黄金

黄金 ETF - SPDR

周二的黄金崩盘不仅没有引发恐慌，反而点燃了全球散户投资者蜂拥入市 “抄底” 的热情，同时多数贵金属分析师的核心看法也并未动摇。不过，以美银策略师 Michael Hartnett 为代表的分析师逆风提出质疑，认为支撑金价的 “贬值交易” 逻辑并不牢固。

- 本周黄金市场出现 6.3% 的单日跌幅，创 2013 年以来最大。  
- 散户投资者涌入抄底，分析师对金价前景看法未变。  
- 美银策略师质疑支撑金价的 “贬值交易” 逻辑不牢固。

“人人都预期” 的黄金崩盘发生了，现在人人都等着抄底？