智通决策参考︱市场信心得到提振 重心依然在科技方向

【主编观市】

关键节点重磅会议的及时召开给市场提振了信心。恒指上周再度回到 26000 点大关之上。

周末，中美经贸团队就双方关注的经贸议题进行了深入、坦诚的讨论和交流。形成了初步共识。美财政部长贝森特：中美贸易谈判制定 “非常成功的框架”。简单理解就是双方找到了一些容易达成共识的地方，其它方向需要等元首会谈来确定。

美国 9 月 CPI 同比上涨 3%，创今年 1 月以来最高，但低于市场预期的 3.1%;核心 CPI 环比放缓至 0.2%，也低于市场预期，增强了华尔街对美联储降息的信心。

北京时间 10 月 30 日凌晨，美联储预计再次降息 25 个基点。

央行：把握好货币政策的力度、时机和节奏，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行。以上看出，本周利好偏多，当然最重磅的还要看中美元首是否在 APEC 会议上进一步磋商。只要能会谈对市场就是利好。同时 10 月 30 日对韩国的国事访问也有望取得阶段性成果。

市场重心依然在科技方向，10 月 27–29 日，黄仁勋将出席 NVIDIA GTC 并发表主题演讲 ，本次大会主题也涉及量子计算。英伟达官微吹风 ，物理 AI 时代来临：仿真先行、云端训练到端侧部署，具身智能机器人迈向高效落地。 光刻胶领域，我国取得新突破。预计芯片及 AI 持续催化;京东物流未来 5 年将采购 300 万台机器人。机器人也是十五五重要方向;中韩合作或中韩自贸区方向也值得密切留意。

【本周金股】

药明康德 (02359)

Q3 净利润率同环比进一步提升。公司 25 年前三季度实现营收 328.6 亿元 (+18.6%，持续经营业务 +22.5%)。经调整 Non-IFRS 归母净 105.5 亿元 (+43.4%)，Non-IFRS 利润率 32.1%(同比 +5.6pts)。25Q3 实现营收 120.6 亿元 (同比 +15.3%，持续经营同比 +19.7%，环比 +8.2%)，经调整 Non-IFRS 归母净 42.2 亿元 (同比 +42.0%，环比 +16.1%)，Non-IFRS 利润率 35.0%(同比 +6.6pcts，环比 +2.4pcts)。

上调全年收入增速指引至 17-18%(原 13-17%)，整体收入指引至 435-440 亿 (原 425-435 亿)，有信心进一步提升经调整 non-IFRS 归母净利率水平。因为投产周期原因，预计 CAPEX 下调至 55-60 亿 (原 70-80 亿)，自由现金流上调至 80-85 亿 (原 50-60 亿)。

Q3 订单展现强劲增长，主要受益于小分子订单强劲需求，毛利率大幅提升。截至 25Q3 在手订单 598.8 亿元 (+41.2%)。化学业务在 CRDMO 模式驱动下持续增长，25 前三季度收入 259.8 亿元 (+29.8%)，WuXi Chemistry 前三季度经调整 non-IFRS 毛利率持续提升至 51.3%，同比 +5.8pts;Q3 实现收入 9.68 亿元 (同比 +22.8%，环比 +8.6%)，计算单 Q3non-IFRS 毛利率提升至 55.2%，同比 +7.1pts，环比 +4.9pts。

收入拆分：TIDES 高景气度。R 端前三季度收入约 39 亿元 (同比约-4.3%)，单 Q3 收入 130.9 亿元 (同比-1.9%，环比 +1.4%);DM 端前三季度收入 142.4 亿元 (+14.2%)，单 Q3 收入 55.6 亿元 (同比 +9.4% 环比 +15.1%);Tides 前三季度收入 78.4 亿元 (+120.8%)，单 Q3 收入 55.6 亿元 (同比 +9.4%，环比 +15.1%)，截至 9 月底，Tides 在手订单同比增长 17.1%;服务客户数同比提升 12%，服务分子数量同比提升 34%;截至 Q3 提前完成泰兴多肽产能建设：公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至>100,000L。

出售资产，聚焦主业。公司公告为进一步聚焦 CRDMO 主业，拟向高瓴出售 CRO+SMO 业务，相关业务将于 2025 年年报纳入终止经营业务部分。

【产业观察】

内地某基金公司对近期港股创新药持续下跌点评如下：

除了市场普遍认为的短期资金获利了结、海外政策冲击等原因外，还有一些非共识原因。

1，外资定价逻辑变化：港股医药的显著特点是外资主导定价，其定价能力甚至超过恒生科技近期信达生物等药企出现大额 BD 订单利好，但股价却高开低走，可能表明外资对创新药 BD 出海模式的价值评估出现了变化，把 “明牌” 利好当出货机会。

2，市场博弈行为：从港交所披露的部分外资数据来看，贝莱德等头部外资频繁进出，如 10 月 10 日在大跌中 “低吸”，10 月 16 日 “高抛”。这使得港股创新药的走势存在一定的博弈性，如 10 月 22 日信达生物高开后迅速跳水，带动港股创新药全体回调，有可能是外资之间的博弈导致。

3，概念炒作风险显现：部分无营收、无产品、无 BD 的 “三无” 创新药企业，其估值存在泡沫化现象。临床早期公司市值可能透支未来 3-5 年的成功概率，风险收益比失衡。在市场情绪较为谨慎时，这些公司容易遭到资金抛售，进而影响整个创新药板块的走势。

4，行业竞争加剧：一些药企中报暴露盈利疲软，如和黄医药核心产品呋喹替尼销售额暴跌，再鼎医药 PARP 抑制剂则乐收入下滑，反映出创新药市场竞争白热化。市场对烧钱换增长模式转向控费求生存策略的担忧加剧，也会导致投资者对创新药板块的信心下降。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指 (十月) 未平仓合约总数为 93246 张，未平仓净数 30158 张。恒生期指结算日 2024 年 10 月 30 号。本周期指结算。

恒生指数在 26160 点位置，上方熊证密集区靠近中轴，指数有做多动力。市场关注中美贸易谈判结果，美联储继续降息前夕，本周恒生指数看涨。

【主编感言】

接近年底，各类机构都有收窄风险敞口的诉求，留意市场风格切换，低估值、红利风格的股票或重获青睐，出现上行态势。