高盛：优质股反弹受抑制 但部分美股已跌出 “入场机会”

智通财经 APP 获悉，高盛美国股票策略师 David Kostin 领导的团队表示，近期 “优质” 因素 (即一系列具有高股本回报率、低杠杆率和稳定盈利特征的股票) 的反弹仍受到仍处于高位的空头仓位以及温和的宏观经济前景的限制，这种前景并未为投资者提供足够的动力去重新转向防御型、优质股票。

过去一周，优质指标大约上涨了 4%，但这一小幅回升是在经历了自 7 月以来 17% 的大幅下跌之后出现的，这标志着除疫情时期之外，近年来出现的最严重的跌幅之一。Kostin 的团队将夏季的指标下跌主要归因于一轮强劲的轧空以及投资者投资偏好向 “低质量” 股票的转变，这类股票通常遭到大量做空。

策略师们在 10 月 24 日向客户提交的一份报告中写道：“在市场于 4 月触及低点后，那些被大量做空的美国股票组合已经翻了一番，并且自 9 月初以来已上涨了超过 30%。优质因素通常在轧空压力较大时表现不佳，因为低质量股票往往是热门的做空目标。”

宏观形势抑制优质股轮动

高盛预计美国经济增长将温和增长，并且美联储将持续降息至 2026 年，这些情况降低了防御型、优质股票的相对吸引力。该银行预测，2025 年和 2026 年标普 500 指数的盈利将分别增长 7%，2025 年年底的目标水平为 6800 点，12 个月的目标水平为 7200 点，这意味着从当前水平来看，上涨空间有限。

Kostin 指出，优质因子近期的下降幅度已超出宏观经济因素的影响约 10%，这表明其跌幅 “远超仅由基本面所决定的水平”。不过，高盛仍提醒称，无论是经济数据还是政策信号，都并未显示出短期内会出现逆转的迹象。

报告称：“从宏观角度来看……温和的增长和宽松的政策并没有为投资者提供足够的理由重新转向寻求相对安全的投资选择。”

估值仍处于高位

尽管有所回调，但优质股票的估值仍处于较高水平。高盛的分析显示，其优质股篮子的股价是其预期收益的 25 倍——是低质量股票同类产品 12 倍市盈率的两倍多。这使得估值差距接近近年来的最高水平。

在优质评估体系中，盈利能力和低波动性因素的价格依然非常高昂，而资产负债表的稳健性则显得价格较为合理。

与此同时，据高盛援引的美国金融业监管局数据所述，标普 500 指数的空头仓位仍处于高位，平均有 2.3% 的市值被卖空——远高于历史平均水平，这表明 “轧空的情况仍有可能持续下去”。

优质低价股涌现

尽管整体市场因素仍面临压力，但高盛公司指出，在近期的抛售之后，有一部分优质公司目前的股价已出现折价。这些公司包括该公司的优质股和优质成长股篮子中的成员，如 Adobe(ADBE.US)、飞哲金融服务 (FI.US)、百事可乐 (PEP.US) 和标普全球 (SPGI.US)，它们的股价已较 52 周高点下跌至少 10%，且市盈率低于其过去五年的中位数。

这些股票的中值预期在 2026 年每股收益将增长 11%，这表明尽管面临整体不利因素，但对于长期投资者而言仍存在一些可选择的投资机会。

财报季：业绩强劲，反应平淡

截至 10 月 24 日，标普 500 指数成分股中有 29% 的企业公布了第三季度业绩，其中 69% 的公司业绩超出分析师预期，超出幅度超过一个标准差，远高于长期平均水平。然而，公布业绩超预期的股票次日的平均表现却落后于指数 33 个基点，这表明强劲的业绩已基本被市场消化。

接下来的一周将是财报季最为繁忙的时期，标普 500 指数中约 44% 的市值企业将公布财报，其中包括微软 (MSFT.US)、谷歌 (GOOGL.US)、Meta(META.US)、苹果 (AAPL.US) 和亚马逊 (AMZN.US) 等大型科技公司。

高盛认为，鉴于高估值、强劲的空头持仓以及有利于周期性行业而非防御性行业的宏观环境，优质股票短期内的上涨空间有限。不过，策略师们表示，近期的不佳表现或许为投资者提供了在更具吸引力的价位上买入精选 “优质混合股票” 的机会。

尽管整体优质指标出现反弹的可能性不大，但据高盛公司称，目前一些高质量股票的交易价格已低于其基本面价值。