国盛证券：银行贵金属业务有望成重要增长极 红利策略或仍有持续性

智通财经 APP 获悉，国盛证券发布研报称，2025 年黄金市场虽因高波动性带来挑战，但并未改变上市银行深化贵金属业务的趋势。在全球央行持续增持黄金等基本面支撑下，以黄金为代表的贵金属业务，对上市银行盈利稳定性的贡献或将日趋凸显。关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α;同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。

国盛证券主要观点如下：

政策与市场环境：奠定银行黄金业务的发展基础

截至 2025 年 9 月末，中国官方黄金储备为 7406 万盎司，已连续 11 个月增持，较 8 月末增加 4 万盎司。全球范围内，2025 年二季度央行共增储 166 吨，尽管购金增速有所放缓，但世界黄金协会调查显示，2025 年中时有 95% 的受访央行预计未来 12 个月内全球央行黄金储备将进一步增加。

2025 年 2 月，金融监管总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，推出保险资金投资黄金业务试点。确定中国人民财产保险股份有限公司等 10 家试点保险公司，可投资上海黄金交易所主板的黄金现货实盘合约、延期交收合约等多种黄金投资品种。政策端为上市银行创造了新的对公服务机遇，银行或可凭借专业优势，为保险机构提供交易执行、保证金存管、资产托管等服务，增加中间业务收入，推动银行从单纯的通道服务向综合金融方案输出转变。

2025 年 6 月，上海黄金交易所公布 2025-2026 年度银行间黄金询价市场做市商名单。目前，银行间黄金询价市场正式做市商为 13 家，尝试做市商为 4 家，均为上市银行。做市商制度的完善，有助于提升黄金市场的流动性和稳定性。上市银行作为做市商，通过提供买卖双边报价，促进市场交易，增强了自身在黄金市场的影响力和话语权。

业务动态与收入贡献：贵金属业务或成为银行中收重要增长极

中国黄金协会统计数据显示，2025 年上半年我国黄金消费量 505.205 吨，同比下降 3.54%。其中，黄金首饰消费 199.826 吨，同比下降 26%;金条及金币消费 264.242 吨，同比增长 23.69%;工业及其他用金 41.137 吨，同比增长 2.59%。市场需求呈现明显结构性分化：金条及金币投资需求旺盛，金饰消费则受高金价影响有所下滑，这一趋势为银行深化贵金属投资类业务、优化业务结构奠定了基础。

一方面，金条及金币需求同比超两成的增长，直接反映出居民对黄金避险、保值功能的需求提升。而银行作为金条销售、金币代销的核心渠道，叠加账户黄金、黄金积存等线上投资产品的持续普及，能够精准承接这部分旺盛需求;另一方面，金饰消费的下滑，或将推动银行减少对传统金饰代销业务的依赖，转而聚焦投资类贵金属业务的创新与推广。这种调整既契合当前市场需求变化，也能通过稳定的投资类业务收入，进一步增强贵金属板块对银行盈利的支撑作用。

风险与展望：高波动成常态，风控能力定成败

尽管黄金市场基本面强劲，但高波动性已成为上市银行必须直面的核心挑战。2025 年 10 月，国际金价在创下历史新高后快速回调，单日波幅显著扩大，这一行情直接考验着银行两方面能力：一是自营黄金交易的风险控制能力，二是为客户资产实现保值的服务能力。

展望未来，贵金属业务对银行盈利的拉动，将不再单纯依赖黄金市场整体上涨带来的 “普适性红利”，而是更取决于银行自身的硬实力，包括能否搭建完善的风控体系对冲价格波动风险，以及能否通过优化资产配置实现稳健收益。在此背景下，风控稳健并能凭借做市商地位提供流动性的银行，有望在激烈的同业竞争中巩固优势、扩大市场份额。

权益市场跟踪

1) 交易量：本周股票日均成交额 17974.30 亿元，环比上周减少 3955.9 亿元。2) 两融：余额 2.44 万亿元，较上周减少 0.25%。3) 基金发行：本周非货币基金发行份额 160.96 亿元，环比上周增加 65.48 亿元。10 月以来共计发行 267.74 亿元，同比减少 65.57 亿元。其中股票型 88.17 亿元，同比减少 63.50 亿元;混合型 60.14 亿元，同比增加 36.51 亿元。

利率市场跟踪

1) 同业存单：A、量：根据 Wind 数据，本周同业存单发行规模为 9623.40 亿元，环比上周增加 2347.70 亿元;当前同业存单余额 20.60 万亿元，相比 9 月末增加 6343.80 亿元;B、价：本周同业存单发行利率为 1.65%，环比上周增加 2bp;10 月发行利率为 1.64%，持平 9 月。2) 票据利率：本周半年国有大行 + 股份行转贴现平均利率为 0.63%，环比上周下降 7bp，10 月平均利率为 0.68%，环比 9 月下降 13bp。本周半年城商行银票转贴现平均利率为 0.79%，环比上周下降 7bp，10 月平均利率为 0.84%，环比 9 月下降 13bp。3) 10 年期国债收益率：本周 10 年期国债收益率平均为 1.84%，持平上周。4) 地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债 1123.61 亿元，环比上周增加 922.70 亿元，年初以来累计发行 38096.76 亿元。5) 特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债 214.00 亿元，平均利率 2.20%，全年累计发行 20173.13 亿元。