招银国际：关注已授权药物的研发推进 推荐买入三生制药等

智通财经 APP 获悉，招银国际发布研报称，MSCI 中国医疗指数 2025 年初至今累计上涨 58.6%，跑赢 MSCI 中国指数 24.2%。近期，医药板块略有回调 (MSCI 中国医疗指数 10 月至今回调 10%)，该行认为这将带来抄底机会。由于资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求出现回暖。叠加美国降息，CXO 行业有望在 2H25E 迎来业绩修复。此外，建议投资人关注已授权的创新药管线在海外的临床推进。推荐买入三生制药 (01530)、固生堂 (02273)、巨子生物 (02367)、药明合联 (02268)、中国生物制药 (01177)、信达生物 (01801)。

报告中称，ESMO 会议多个重磅临床数据公布。重点关注如下：1) SKB264 (科伦博泰)-SKB264 是截至目前唯一在三期临床中，针对 EGFR-TKI 耐药的 NSCLC 展现出 OS 统计学显著性的药物。在 OptiTROP-Lung04 三期试验中，SKB264 单药针对二线患者的 mOS 尚未达到，对比化疗组的 17.4 个月，HR=0.56。2 ) lvonescimab(康方生物)：HARMONi-6 中，针对一线 sqNSCLC，AK112 联合化疗的 mPFS 为 11.1 个月 vs 替雷利珠 + 化疗 6.9 个月 (HR=0.60)，OS 数据尚未成熟。Summit 已对 HARMONi-3 试验方案进行修订，将分别开展针对 sqNSCLC 和 nsqNSCLC 的疗效评估，预计将在 2H26 读出 sqNSCLC 队列的 mPFS 结果。3) 707 (三生制药)：在一线结直肠癌，7075mg/kg Q3W + 化疗的 uORR 达到 82.6%，其中 cORR 为 65.2%。对比来看，II 期试验中，康方生物的 ivonescimab(20mg/kg Q2W) 联合化疗在一线结直肠癌的 ORR 为 81.8%。

该行指，BD 对于股价的驱动力减弱，建议关注已授权管线在海外的临床推进。近期，创新药 BD 持续落地，但股价反映偏弱。该行认为，主要是由于估值和预期的原因。信达生物宣布与武田制药就 IBI363(PD-1/IL-2) 等药物达成全球战略合作。关于 IBI363，信达生物将承担 40% 的全球研发费用，并分享 40% 的美国商业权益。该行认为，信达选择与武田风险共担的模式，一方面体现了信达对于 IBI363 的强大信心，另一方面也体现了信达对于全球化战略的高度重视与投入。尽管武田在实体瘤领域的布局有限，但其优秀的全球临床和商业化能力将支撑 IBI363 的价值发现。该行建议投资人关注已授权管线在海外的临床推进，原因是 1) 临床推进的确定性较高，将成为股价上涨的催化剂，2) 最终的价值实现仅少部分来自授权交易的首付款，绝大部分仍需依靠品种的商业化成功带来的里程碑付款和销售分成。该行预期，辉瑞将在年内公布三生制药的 707 的海外临床计划，重点关注 707 与辉瑞的多个 ADC 产品的联用。