中国银河证券：服装消费稳中有升 出口结构呈现分化

智通财经 APP 获悉，中国银河证券发布研报称，2025 年 1-9 月实现服装零售额 10613 亿元，同比增长 3.1%，弱于同期社零增速 1.4pct，但较 1-8 月差距进一步缩窄。展望 Q4，随着华东地区持续多日高温天气结束，全国范围内秋季降温趋势确立，叠加 “双十一” 活动预热开启，预计 10 月服装消费有望实现进一步的企稳复苏。出口方面，1-9 月纺织纱线和服装出口累计同比增速分别为 3.0% 和-1.6%，出口结构呈现分化，上游纺织纱线增速优于下游服装品类，呈现企稳态势。

中国银河证券主要观点如下：

服装消费边际改善明显，同比跑赢社零增速

2025 年 1-9 月实现服装零售额 10613 亿元，同比增长 3.1%，弱于同期社零增速 1.4pct，但较 1-8 月差距进一步缩窄。9 月单月服装零售额 1231 亿元，同比增长 4.7%，增速环比提升 1.6pct，跑赢社零增速 1.7pct，环比改善，主要得益于 9 月北方多地同比提前步入秋季，终端市场秋季服装新品密集上新，有效激活季节性消费需求，叠加去年同期低基数效应推动本月零售增幅提升。展望 Q4，随着华东地区持续多日高温天气结束，全国范围内秋季降温趋势确立，叠加 “双十一” 活动预热开启，预计 10 月服装消费有望实现进一步的企稳复苏。

服装出口持续下降，中美关税持续博弈

出口方面，9 月单月纺织纱线出口增速为 6.6%，增速环比提升 4.7pct；服装出口同比下降 7.9%，降幅环比收窄 1.8pct。1-9 月纺织纱线和服装出口累计同比增速分别为 3.0% 和-1.6%，出口结构呈现分化，上游纺织纱线增速优于下游服装品类，呈现企稳态势。而服装出口延续 8 月下跌趋势，1-9 月累计同比跌幅进一步扩大。按国别来看，纺织品按人民币计价对美出口同比下降 16.67%，1-9 月累计同比下降 8.21%，延续此前下降趋势。越南纺织品出口 9 月增速为 9.12%，1-9 月累计同比增速为 8.61%。

美越关税协定落地后，越南对外出口有所恢复，9 月出口环比改善明显同比回升。此前特朗普提出若 2025 年 11 月 1 日前未能与中国达成贸易协议，美国将对自中国进口商品额外加征 100% 关税。10 月 25 日上午，中美双方在马来西亚吉隆坡开始就贸易问题进行磋商，将持续关注中美贸易摩擦后续谈判进展结果。

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风险提示

海外市场需求波动的风险；贸易政策不确定的风险；原材料价格波动的风险。