美银证券降美团评级至「中性」 竞争加剧导致盈利不确定性升高

美银证券发表研报指出，将美团 (03690.HK) 评级下调至「中性」，并将目标价从 136 港元降至 105 港元，反映了竞争较预期更激烈持久，导致盈利复苏时间表需要重新调整，而上述目标价则基於修订 2027 年调整后每股盈利预测的 16 倍市盈率。

美银证券表示，虽然阿里巴巴 (09988.HK)(BABA.US) 及京东 (09618.HK)(JD.US) 的持续投资，迫使美团采取防守策略并对近期的净边际造成压力，但对公司稳固的执行力及长期的市场领导地位保持信心。此次评级变动反映了盈利波动性加剧，认为直至竞争格局稳定前，有需更采取更谨慎的立场。

该行现在预期，竞争压力将持续至 2026 年；公司近期业绩将受到竞争延长的严重影响。由於对骑手及消费者的补贴增加，外卖业务自 2025 年第二季度起已转为亏损，且短期内难以复苏。美银证券预估，美团核心本地商业的营运亏损将在 2025 年第三季度达到高峰，之后逐步稳定复苏，至 2026、2027 年分别达到 4%、14%。此压力因阿里巴巴本地生活服务新威胁及公司对国际扩张、线下零售及 AI 的投资承诺。

考虑到当前环境，美银证券将美团 2025 至 2027 年的调整后净利润预测，分别下调至负 93 亿元人民币 (下同)、53 亿元及 370 亿元，原先为 323 亿元、474 亿元及 651 亿元。该行认为 2027 年将是下一个盈利正常化的年度。

美银证券预期，美团将於 11 月下旬公布第三季度业绩，美银证券预估第三季度总收入按年增长 5% 至 987 亿元，大致符合市场预期；预测核心本地商业收入按年持平於 693 亿元；新业务收入估计按年增长 22% 至 294 亿元。在利润方面，预估非国际财务报告准则净亏损为 160 亿元； 预估毛利率为 25.1%；预估核心本地商业营业损失为 144 亿元；新业务营业损失预估为 23 亿元。