开源证券：煤价正在经历惯性上穿 煤炭供需基本面有望持续改善

智通财经 APP 获悉，开源证券发布研报称，截至 10 月 24 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 770 元/吨，环比上涨 22 元/吨，涨幅 2.94%，其他港口价格指标有的已达到 770 元。近两周动力煤价格涨幅加快，主要受到供给收缩和需求逆势跳涨的双重影响，其中供给收缩是国庆之后延续严查超产的行动，而需求跳涨是北方寒潮导致取暖需求上行以及港口加快补库。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。

开源证券主要观点如下：

动力煤成功到达 750 关口，正在经历上穿过程动力煤方面

动力煤价格大涨，截至 10 月 24 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 770 元/吨，环比上涨 22 元/吨，涨幅 2.94%，其他港口价格指标有的已达到 770 元，已经完成煤电盈利均分的 750 元价格目标，此时正在经历上穿过程，有望达到所预计的第四目标价格区间，即 800-860 区间。近两周动力煤价格涨幅加快，主要受到供给收缩和需求逆势跳涨的双重影响，其中供给收缩是国庆之后延续严查超产的行动，而需求跳涨是北方寒潮导致取暖需求上行以及港口加快补库。

炼焦煤方面，截至 10 月 24 日，京唐港主焦煤报价 1760 元/吨，从七月初的 1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹更为明显，从 6 月初的 719 元反弹至当前的 1248 元，累计涨幅达到 73.5%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在 2.4 倍比值有非常明显的规律。从基本面来看，蒙古焦煤生产和进口有所减量，也催化了国内焦煤价格上行。

投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧

动力煤属于政策煤种，价格上行将经历 “修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线” 四个过程。现货修复至长协价格 (央企长协 670 元和地方长协 700 元) 之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。

达到 “煤和火电企业” 盈利均分位置 (测算 2025 年是 750 元左右)，是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，因为政策的转向不是手术刀那么精准，必然会有此过程，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。

炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过 “炼焦煤与动力煤价格的比值” 作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。

投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局

煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端 “查超产” 政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和 “煤和火电企业盈利均分” 的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。

煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有 6 家上市煤企发布中期分红方案 (中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源)。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。

四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的晋控煤业 (601001.SH)、兖矿能源 (600188.SH)，冶金煤的平煤股份 (601666.SH)、淮北矿业 (600985.SH)、潞安环能 (601699.SH)；主线二，红利逻辑：中国神华 (601088.SH)、中煤能源 (601898.SH)(分红潜力)、陕西煤业；主线三，多元化铝弹性：神火股份 (000933.SZ)、电投能源 (002128.SZ)；主线四，成长逻辑：新集能源 (601015.SH)、广汇能源 (600603.SH)。

风险提示

经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。