智通财经 APP 获悉，国信证券发布研报称，10 月，黄金上涨至近 4400（美元/盎司，下同），随后回落至 4000 以下。黄金 4400 是一个里程碑价格，意味着黄金总市值与美债总规模基本持平，是黄金首次挑战美债的全球储备货币地位的体现，也是美元霸权 “终结的开始”。如果美国财政政策收支平衡不改善，黄金的长线上涨大概率不会止步。长期来看，黄金突破 4400，进而市值超越美债是高确定性事件。<h2>国信证券主要观点如下：</h2>重新认识美债——曾经的全球储备 “良币”在大类资产配置理论——“实质性供应量” 体系中，实质性供应量增速决定资产的投资/持有价值。增速越低，资产越稀缺，越有价值。对于一门货币来说，若实质性供应量增速&amp;gt;实际经济增速，它的定位是 “流通型货币”；若实质性供应量增速&amp;lt;实际经济增速，它的定位是 “价值储藏型货币”。1970 年代金本位破除后，美元（实质性供应量增速=M2 增速）是流通型货币，美债（实质性供应量增速=非利息赤字/期初债务规模）是价值储藏型货币。美元与美债共同构建了双轨制的全球储备信用货币系统。随着 2008 年、2020 年美国联邦政府两轮激进的债务扩张，美债两度 “稀释”，已失去价值储藏型货币地位。黄金是仅存的全球性价值储藏型货币，市值追平美债只是开始黄金的质性供应量（已开采量）增速不足 2%，满足价值储藏型货币定义。2020 年前，黄金和美债共同执行全球性价值储藏型货币的职能。由于美债有一些额外的便利性，因此黄金居于次要地位，总市值低于美债规模；但当美债 “稀释” 后，黄金成为仅存的全球性价值储藏型货币，开始了对美债的替代。目前，美债总规模约为 32 万亿美元，黄金的已开采量预计在 2025 年达到 22 万吨，约合 71 亿盎司，用美债总规模÷黄金已开采量，将得到黄金单价为 4400-4500。在里程碑式的价位面前，黄金可能需要时间反复试探，但我相信黄金的 4400 只是开始，而非终结。重塑联邦财政纪律几乎是打破黄金逻辑的唯一途径货币问题的关键在印钞行为上，失去纪律的美国联邦财政让黄金与美债走势分道扬镳，而失去纪律的美联储货币政策加速了这个过程。若要破解黄金的长牛逻辑，重塑财货纪律几乎是唯一解。美债的实质性供应量增速是非息赤字/债务规模，如果美债要重塑良币地位，那么实质性供应量增速要长期回到 2% 以内，可得非息赤字要限制在 6400 亿美元以内，加上约 1.15 万亿的利息支出，整体赤字要小于 1.79 万亿美元。目前，市场对美国 2026 年联邦赤字的一致预期是 2.1 万亿美元。也就是说，砍掉约 3100 亿的非息赤字才能打破黄金对美债的替代逻辑。这在当下的美国是难以实现的。风险提示美国财政政策的不确定性；美国货币政策的不确定性；美国及全球政经军格局的不确定性；黄金勘探的不确定性。

黄金 ETF - SPDR

国信证券

南方两倍看多黄金

国信证券发布研报指出，黄金价格突破 4400 美元/盎司是美元霸权 “终结的开始”。这一价格标志着黄金总市值与美债总规模基本持平，首次挑战美债的全球储备货币地位。若美国财政政策不改善，黄金的长期上涨趋势将持续，未来黄金市值有望超越美债。

国信证券：黄金 4400 是美元霸权 “终结的开始”