东吴证券：维持粤海投资 “买入” 评级 水资源业务稳健

智通财经 APP 获悉，东吴证券发布研报称，粤海投资 (00270) 水务板块业绩稳定，剥离粤海置地后负债端改善，分红比例稳定&现金流确定性强。考虑降费增效超预期，该行将 2025-2027 年归母净利润从 42.74/43.57/44.53 亿港元上调至 45.36/46.49/47.41 亿港元，对应 PE10.3/10.0/9.9 倍，假设 25 年全年维持 65% 分红比例，对应 25 年股息率预期为 6.3%，维持 “买入” 评级。

东吴证券主要观点如下：

事件：2025Q1-Q3 公司持续经营业务收入 142.81 亿港元，同比 +1.3%，归属于本公司所有者综合溢利为 40.67 亿港元，同比 +13.2%。

归母净利润同比增长 13.2%，财务费用同比下降 52.9%

2025Q1-Q3 公司持续经营业务收入 142.81 亿港元，同比 +1.3%，持续经营业务税前利润 62.41 亿港元 (同比 +9.5%，下同)，主要系持续经营业务财务费用节省至 2.63 亿港元 (-52.87%) 以及行政费用节省等。2025Q1-Q3 公司归属于本公司所有者综合溢利为 40.67 亿港元，同比 +13.2%。

水资源业务稳健，东深供水项目收入利润双增，对港供水收入同比 +2.6%

①东深供水项目：25Q1-Q3 实现收入 52.42 亿港元 (+1.6%)，其中对香港供水收入 43.03 亿港元 (+2.6%)，对深圳及东莞供水收入 9.39 亿港元 (-2.5%)。贡献税前利润 35.96 亿港元 (+3.9%)，总供水量 16.70 亿吨 (+1.5%)。东深供水项目收入利润双增长且高于供水量增速，体现其对港供水市场化调价顺畅，盈利能力良好;②其他水资源项目：25Q1-Q3 实现收入 56.11 亿港元 (+5.8%)，其中运营收入 53.07 亿港元 (+4.2%);贡献税前利润 16.01 亿港元 (-2.6%)。截至 2025 年 9 月 30 日，该板块拥有已投运的供水产能 1083.68 万吨/日 (+0.9%)，在建供水产能 118.7 万吨/日 (-8.0%)，拥有已投运的污水处理产能 229.79 万吨/日 (+12.09%)。

物业板块之粤海天河城税前利润同增 11.3% 至 7.67 亿港元，百货店税前利润同增 37.3% 至 0.64 亿港元

1) 物业投资：25Q1-Q3 粤海天河城及粤海投资大厦 (香港) 分别贡献收入 12.62 亿港元 (+4.8%)、0.36 亿港元 (+2.6%);粤海天河城贡献税前利润 7.67 亿港元 (+11.3%)。2) 百货运营分部：25Q1-Q3 五间百货店贡献收入 3.17 亿港元 (-45.6%)，贡献税前利润 0.64 亿港元 (+37.3%)。3) 酒店分部：25Q1-Q3 贡献收入 5.05 亿港元 (+57.8%);贡献税前利润 0.69 亿港元 (-20.3%)。4) 道路及桥梁分部：25Q1-Q3 粤海高速贡献收入 4.46 亿港元 (-7.0%)，贡献税前利润 2.31 亿港元 (-8.2%)。5) 能源分部：25Q1-Q3 粤海能源及粤电靖海项目分别贡献收入 11.73 亿港元 (-3.5%)、41.61 亿港元 (-21.4%);粤海能源贡献税前利润 1.43 亿港元 (+17.1%)，集团分占粤电靖海项目税前利润 0.35 亿港元 (-56.5%)。

风险提示：供水量不及预期，水务调价低于预期，应收账款回款风险。