在当前创纪录的美股牛市之下，一种引人瞩目的现象正频繁出现：单个巨头公司动辄千亿级别的单日市值波动，正以前所未有的频率出现。这种剧烈震荡不仅凸显了科技巨头对市场的主导地位，更揭示出在期权和杠杆产品驱动下，市场繁荣表象之下的潜在脆弱性，给投资者带来了新的风险。
根据美国银行最新统计，今年以来，华尔街已出现 119 次个股市值单日增减超过 1000 亿美元的事件，这一数字不仅创下历史最高年度纪录，也意味着今年科技巨头股票遭遇的 “脆弱性事件”（即股价远超正常波动范围）数量，在 10 个月内就已超过了 2024 年全年的总和。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1cd20b41-4645-4105-9872-dc1e8f0a91ef.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="620" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1cd20b41-4645-4105-9872-dc1e8f0a91ef.png"/>
然而，与个股的剧烈震荡形成鲜明对比的是，整体市场波动性大部分时间保持在较低水平。自 4 月份的大幅抛售后，标普 500 指数已反弹并屡创历史新高。分析师指出，这主要是因为大型股票的波动往往并非同向发生，从而相互抵消了对指数的整体影响。但真正的 “警示信号” 在于，一旦宏观冲击导致这些巨头同向波动，市场将面临截然不同的局面。
<div>
<h2 id="e9a188cc">创纪录的 “脆弱性事件”，衍生品和杠杆产品加剧市场震荡</h2>
</div>
根据美国银行数据，今年单日市值波动超千亿美元的次数已达 119 次，远超去年的 84 次和 2022 年熊市期间的 33 次。美国银行全球跨资产量化投资策略主管 Abhi Deb 表示：
<blockquote>
我们看到大盘股在一天内波动 10%、20% 甚至 30%，这种价格行为过去非常罕见。
</blockquote>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6b4eadea-5ffb-438f-b867-4a881de02b43.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="704" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6b4eadea-5ffb-438f-b867-4a881de02b43.png"/>
这凸显了市场潜在的 “脆弱性”。由于这些大型科技股在指数中权重巨大，其剧烈波动正放大市场风险。随着本周五大科技巨头集中发布财报，投资者正密切关注其业绩表现，任何风吹草动都可能引发市值的巨大变化。
分析师认为，衍生品市场和杠杆产品的兴盛是加剧股价波动的主要驱动力。据高盛集团称，散户投资者和对冲基金正围绕财报和宏观事件，大举涌入单一股票的短期期权押注。这迫使做市商通过建立自己的头寸进行对冲，从而放大了股价的实际波动。
高盛的数据显示，本月个股期权的交易量已达到 2021 年 “迷因股” 狂潮以来的最高水平，其中散户投资者占据了 60% 的市场份额。
与此同时，单一股票杠杆交易所交易基金（ETF）今年也吸引了大量资金。这类产品通常提供个股每日回报的两倍或三倍，为市场注入了额外的杠杆。Valérie Noël 指出，“定量交易策略、零日到期期权以及两倍或三倍杠杆的个股 ETF 的兴起”，使得千亿美元级别的股价波动变得 “远比过去普遍”。这些杠杆产品因其机制设计会加剧价格波动，因为发行方必须在股价上涨时买入更多股票，在股价下跌时卖出，以维持基金设定的杠杆比率。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/49a0cb80-9fdd-4854-8ba6-3120673dcc25.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="663" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/49a0cb80-9fdd-4854-8ba6-3120673dcc25.png"/>
<div>
<h2 id="7920bf16">低相关性掩盖下的潜在风险，可能遭遇 “一致性抛售”</h2>
</div>
尽管个股波动剧烈，但今年的市场整体波动性并未因此放大。衡量市场恐慌情绪的 Vix 指数除了在本月早些时候因美中贸易紧张局势短暂飙升外，大部分时间保持平稳。截至 9 月的第三季度，美国股市甚至经历了自 2018 年以来最不波动的一个季度。
其背后的原因是股票之间的相关性处于 “极度抑制” 的水平。据高盛衍生品研究主管 John Marshall 分析，人工智能、税收变化和全球贸易战等当前市场主题，在打击一些股票的同时也提振了另一些股票，导致个股走势分化。瑞银集团也指出，这种低相关性意味着个股的剧烈波动对整体市场影响有限。
分析师警告，真正的风险在于，一旦市场相关性回升，这些大型股票可能遭遇协同抛售，从而对市场稳定构成更大威胁。
瑞银美国股票衍生品研究主管 Maxwell Grinacoff 看到了出现 “流动性瀑布”（flows cascade）的可能性。在这种情况下，为股价进一步上涨而建仓的交易员可能被迫迅速抛售头寸。摩根大通的分析师估计，在 10 月 10 日华尔街经历自 4 月以来最急剧的单日抛售时，杠杆 ETF 在收盘时被迫卖出价值 260 亿美元的股票，以满足其固定的杠杆要求。
“我认为风险在于，市场变得过于狂热、过于亢奋，所有东西都开始同步上涨，” Grinacoff 表示。“一旦某个未知的突发事件打破了这一切，所有资产都可能同时朝相反的方向移动。

当前美股科技巨头单日市值波动超千亿美元的现象今年已发生 119 次，创历史纪录，凸显由杠杆和期权交易驱动的市场繁荣潜藏脆弱性。尽管个股波动因走势分化未明显推高整体市场波动率，但一旦宏观冲击导致巨头同向波动，杠杆 ETF 和衍生品的强制平仓机制可能引发” 流动性瀑布” 风险。

- 美股牛市下，科技巨头市值单日波动频繁，已达 119 次。  
- 低市场波动掩盖潜在风险，可能导致一致性抛售。  
- 杠杆产品和衍生品加剧股价波动，市场面临更大威胁。  

“千亿级别” 波动已成常态，美股的 “杠杆繁荣与脆弱”