10 月结束 “缩表（QT）”？这家投行认为：美联储甚至可能 “扩表”！

在市场普遍预期美联储将可能在本周四的议息会议上宣布结束量化紧缩（QT）政策之际，美银认为，由于货币市场资金面压力日益严峻，美联储可能通过购买国债或启动定期公开市场操作（TOMO）来补充银行体系储备金。

美银分析师 Mark Cabana 和 Katie Craig 在 27 日发布的报告中认为，美联储重建"充裕"储备金的唯一途径是增加流动性。该行预计美联储将在 10 月 FOMC 会议上推出隔夜和定期回购操作，利率分别设定在超额准备金利率（IOR）上方 5 个基点和 10 个基点，规模达 5000 亿美元。

这一预期源于近期货币市场出现的融资压力信号。美银指出，美联储需要采取行动防止储备金过度流失，避免重演 2019 年回购市场剧烈波动的情景。

此举可能对市场产生多重影响，包括推高 SOFR 与联邦基金利率的利差，支撑 2-5 年期互换利差，并可能被风险资产视为金融宽松信号。

缩表终结时点：最快下周宣布

美银在研报中表示，预计美联储将在 10 月 FOMC 会议上宣布停止量化紧缩（QT）。同时，美联储将启动用机构抵押贷款支持证券（MBS）再投资购买国债的计划。

该行认为，购买国债将主要来自 MBS 到期的再投资，但美联储也可能以此为由补充银行体系储备金。这种"扩表"操作将抵消更大规模的国债发行对市场流动性的吸收。

美银强调，尽管永久性公开市场操作（POMO）是最稳健的解决方案，但这对部分美联储官员而言可能显得过于激进。因此，定期公开市场操作成为更可能的"折中方案"。

TOMO 操作：2019 年剧本重演

美银目前预期美联储将采取 TOMO"半步措施"作为基础情景。具体而言，美联储将在 10 月 FOMC 会议上推出隔夜回购操作，利率为 IOR 上方 5 个基点；14 天期定期回购操作利率为 IOR 上方 10 个基点，规模设定为 5000 亿美元（实际上为无限量）。同时美联储将下调 IOR 5 个基点。

这一安排借鉴了 2019 年的操作经验。当年美联储在回购市场出现波动后，首先推出了 IOR 持平、规模 750 亿美元的 TOMO 操作，随后逐步推出定期 TOMO 和 POMO。美银认为 2019 年的历史将在 2025 年重演。

该行解释称，TOMO 与常设回购便利（SRF）的主要区别在于交易对手范围——SRF 面向一级交易商和存款机构，而 TOMO 仅面向一级交易商。对银行而言，使用 SRF 的"污名效应"更强。

市场影响：利差扩大与风险资产提振

美银分析，在 IOR 上方 5 个基点的 TOMO 操作将限制 SOFR 和三方一般抵押品回购利率（TGCR）的上行空间。这一操作应会扩大 SOFR 与联邦基金利率的利差（尤其是在 11 月至次年 1 月期间），并支撑 2-5 年期互换利差。

风险资产可能将 TOMO 或 POMO 视为金融压抑和风险偏好回升的信号。该行建议投资者维持做多明年 1 月 SOFR/联邦基金利率利差的头寸。

美银还指出，客户最大的质疑在于：美联储对"充裕"储备金的定义已发生变化，美联储愿意接受回购利率高于 IOR，且可以通过降低 IOR 来增加银行参与回购的激励。对此美银反驳称，银行并无多余现金可供出借，下调 IOR 只会导致回购更快触及 SRF 上限，2019 年的教训警示不应再次过度抽干流动性。