智通财经 APP 获悉，当前，人工智能的发展热潮令人振奋，但也需警惕可能面临的黑天鹅事件。企业在该领域投入数十亿美元，股市持续走高，美联储似乎也有意降息并结束量化紧缩政策。目前美国实际国内生产总值 (GDP) 增长强劲，关税对通胀的影响低于预期，能源价格亦处于相对低位。经济衰退的阴影从未如此遥远，财经分析师 Eugenio Catone 提出观点，称 AI 或将面临黑天鹅事件，两张图表尤其引人关注。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807375505347.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761807375505347.png" alt="AI1.png" width="602" height="364" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807375505347.png"/>图中绿线为提前两年绘制的金价走势，蓝线为 10 年期美国国债收益率。显而易见，金价往往能提前两年预示 10 年期美国国债收益率的走向。目前，分析师们都在预测美联储未来几次会议将降息多少，无人预料到相反情况。鉴于当前通胀率正趋于正常，预测美联储会采取比 2022 年更激进的鹰派立场，似乎毫无依据。这也是 Catone 将后续可能发生的情况视为黑天鹅事件的原因。另一张图表如下：<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807386230230.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761807386230230.png" alt="AI2.png" width="605" height="304" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807386230230.png"/>上世纪七八十年代，通胀曾是一大难题，且并非在三年内就得到解决。事实上，第二波通胀浪潮的规模更大、持续时间更长。若将当前通胀趋势与当时对比，二者的相似性难以否认。似乎即将面临第二波通胀高峰，但其中存在一个疑问：通胀率为何能在短短几个季度内大幅攀升？对此，Catone 总结出四个主要原因：1. 关税对通胀的推升效应需要更长时间才会完全显现。2. 美联储并未从过往错误中吸取教训。尽管实际 GDP 增长强劲，但利率仍计划下调。待鲍威尔的任期结束 (2026 年 5 月)，新的美联储主席的政策理念可能会更贴合当前政府的立场。3. 地缘政治局势远未平静，这可能导致能源大宗商品价格上涨，而俄罗斯在其中扮演着关键角色。4. 企业正投入数百亿美元建设人工智能基础设施，但鲜有人真正了解这些设施的能耗规模。此类投资可能推高整体能源成本，进而加剧通胀。下文将针对最后一个原因重点探讨。研究发现，人工智能领域的这些投资会影响你的电费账单、特定州的投资规模，乃至整个美国的电力消耗。<h2>人工智能需消耗巨额能源</h2>2005 年至 2020 年，美国电力消耗几乎保持平稳，但如今，在人工智能普及的推动下，美国电力消耗已进入新的增长阶段。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807393770244.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761807393770244.png" alt="AI3.png" width="605" height="339" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807393770244.png"/>当前，人们正逐渐习惯将人工智能融入生活：向 ChatGPT 咨询各类问题、使用更多云服务。短短几年间，生活习惯发生了变化，但背后隐藏着一个问题：对能源的需求将远超以往。上一次出现类似的能源需求激增，是在 1990 年至 2005 年互联网普及期间，当时数十亿人开始接入互联网。那是一个突破性的时代，此后全球电力消耗再也没有回到此前的水平。而当前电力消耗的上升斜率与当时相同，因为新的数据中心需要消耗更多能源才能正常运转。根据国际能源署 (IEA) 2024 年的估算，数据中心的总耗电量达 415 太瓦时，约占全球电力消耗的 1.5%。在国际能源署的基准情景预测中，到 2030 年，这一耗电量将增至 945 太瓦时，占全球电力消耗的比例升至 3%。3% 的占比看似不足以引发全球能源需求的大幅增长 (进而推高相关成本)，但需考虑两个因素：一是预测结果可能存在偏差，二是当前的能源基础设施或许无法应对如此大规模的需求增长。首先，准确预测人工智能的能耗规模极为困难。国际能源署执行董事法提赫·比罗尔 (Fatih Birol) 说道，“人工智能是当前能源领域最受关注的话题之一，但迄今为止，政策制定者和市场都缺乏充分工具，去理解其广泛影响。未来五年，全球数据中心的电力需求将增长一倍以上，到 2030 年，其耗电量将相当于如今日本全国的总耗电量。部分国家将受到尤为显著的影响。例如，在美国，数据中心的电力需求增长将占全国电力需求总增长的近一半;在日本，这一比例将超过一半;在马来西亚，该比例也将达到五分之一。”目前，人工智能数据中心领域的投资规模增长迅猛，已难以实时追踪所有相关投资动态。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807403573776.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761807403573776.png" alt="AI4.png" width="606" height="352" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807403573776.png"/><h2>基础设施能否支撑需求增长？</h2>美国银行指出，现有的输配电网络无法满足人工智能带来的能源需求，因此公用事业公司需投入大量资金升级基础设施。但这些公司不愿独自承担全部投资成本，便将部分成本转嫁给了消费者。显然，若没有人工智能的需求，公用事业公司本无必要加速现有基础设施的革新进程。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807411486987.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761807411486987.png" alt="AI5.png" width="607" height="267" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807411486987.png"/>美国银行全球研究部认为，数据中心建设和制造业增长带来的电力需求上升，已开始反映在居民用电价格中。其影响主要体现在：为建设数据中心而升级输配电网络所需的支出，会被纳入该电网系统下所有用户 (居民、商业和工业用户) 的电价中，进而推高能源价格和容量电价。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807428738166.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761807428738166.png" alt="AI6.png" width="617" height="472" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807428738166.png"/>容量电价的设定，是为确保未来的电力需求能得到可靠满足。美国银行研究部以美国中大西洋地区电力协调组织 (PJM) 的容量拍卖为例，说明了成本上涨的压力。PJM 是一家区域输电组织，为美国东部约 6500 万用户提供服务，负责 13 个州的电力调度和系统可靠性，并通过公开竞争性拍卖确定这些州的电力容量价格。PJM 的容量拍卖价格已上涨 5 倍：2023-2024 年度 (6 月至次年 5 月) 的交付期拍卖价格为 34 美元/兆瓦日，到 2025-2026 年度已升至 269 美元/兆瓦日。2026-2027 年度交付期的拍卖中，受宾夕法尼亚州州长与 PJM 达成的价格上限影响，容量价格最终定为 329 美元/兆瓦日;若没有这一上限，价格本会达到 388 美元/兆瓦日。电费上涨本身不足以引发经济衰退，但无疑是一个需要重视的因素。目前企业仍在加大人工智能领域的资本支出，而市场也已看到能源成本上升等初步影响。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807437681071.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761807437681071.png" alt="AI7.png" width="597" height="519" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807437681071.png"/>当前，数据中心高度依赖天然气，且预计到 2030 年，天然气需求仍将上升。可再生能源尚无法完全替代化石燃料 (即便在 10 年后也难以实现)，核电站的建设和投产则需要漫长时间。但人工智能对能源的需求迫在眉睫，且最好能以低成本获取——化石燃料恰好满足这些条件，尤其是石油。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807448853173.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761807448853173.png" alt="AI8.png" width="599" height="370" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807448853173.png"/>过去 20 年，原油价格基本保持平稳，若考虑实际购买力，油价甚至更低。似乎如今没人再青睐石油，但在一个对能源需求空前旺盛的社会中，这种冷淡态度恐怕难以持续。互联网扩张时期，美国能源消耗大幅上升，而同期油价也出现了大幅上涨——1997 年至 2008 年年中，油价涨幅接近 600%。此处并非预测未来几年油价会出现如此惊人的涨幅，但如果油价再次开始上涨，也不会感到意外。众所周知，石油是影响通胀率的重要因素，因此若这一预测成真，未来一年美联储的降息次数可能会少于预期。在最糟糕的情况下，油价较当前水平翻倍，将引发第二波通胀高峰，使降息彻底无望。届时，美联储可能被迫迅速加息，而这将导致股市和债市双双暴跌。一旦出现这种情况，政府将无法以低成本为到期债务再融资，利息支出将超出预期，这将成为一个巨大的难题，且不仅会影响美国，毕竟全球经济的关联性已众所周知。总体而言，这一看空观点在很大程度上取决于油价走势：若油价保持平稳，所谓的第二波通胀高峰或许不会出现。不过，下图也同样值得关注。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807457947847.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761807457947847.png" alt="AI9.png" width="573" height="406" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807457947847.png"/>目前市场对石油 (“黑金”) 的看空情绪达到历史高点，这一现象颇为反常，毕竟现在正处于能源消耗需求极高的时期。但已有机构注意到这一矛盾：对冲基金已开始增持石油净多头头寸。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807467600063.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761807467600063.png" alt="AI10.png" width="606" height="434" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807467600063.png"/><h2>结论</h2>人工智能热潮正推动股市创下历史新高，但金价与 10 年期美国国债收益率之间的显著相关性表明，2026 年的经济形势可能不会如此乐观。无法确定这种相关性是否会持续，但如果确实持续，能源价格上涨将是推动利率上升的主要原因。尽管当前油价相对较低，但通胀率仍略高于目标水平。若人工智能基础设施建设导致电力需求上升，进而推高油价，这将成为一个亟待解决的重大问题。此外，关税、降息政策以及地缘政治紧张局势，都可能进一步加速通胀上升。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807740266015.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761807740266015.png" alt="AI11.png" width="607" height="309" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251030/1761807740266015.png"/>历史经验表明，通胀问题尚未彻底解决，第二波通胀浪潮可能成为一场黑天鹅事件——目前无人将 2026 年利率上升的可能性纳入定价考量。

在人工智能热潮中，分析师 Eugenio Catone 警告可能出现黑天鹅事件，尤其是数据中心能耗上升可能推高利率。尽管美国 GDP 增长强劲，通胀影响低于预期，但历史上通胀问题并未迅速解决。Catone 指出，关税、地缘政治、以及美联储政策等因素可能导致通胀再次上升，需警惕未来的经济波动。

- 人工智能热潮推动股市上涨，但需警惕潜在黑天鹅事件。  
- 财经分析师认为，通胀可能面临第二波高峰，影响美联储降息预期。  
- 数据中心电力需求激增，可能推高能源价格，进而加剧通胀压力。  

AI 热潮中 “黑天鹅” 若隐若现：数据中心能耗攀升或将推高利率