《大行》大摩：泡泡玛特策略聚焦增长可持续性 明年销售增长转向更为正面

摩根士丹利报告指，对泡泡玛特 (09992.HK) 至 2026 年的销售增长转向更为正面，因该行认为公司於 2025 年尚未完全释放所有增长动能。其持续的战术调整凸显出对业务质量与可持续增长的明确聚焦。评级为「增持」，目标价 382 元。

大摩表示，Labubu 预购驱动 2025 年第三季业绩超预期，同时泡泡玛特已恢复现货销售模式，以更好地管理产品生命周期并促进回头客增长。管理层预期第四季销售将因更多节庆与强势产品储备而表现强劲。

美国线下销售持续增长，得益於更多元化的 IP 组合与高门店效益。预计 2026 至 27 年将开设更多高人流量旗舰店。美国线上销售可能因预售活动减少而暂时受影响。该行认为顶级 IP 的新产品推出应能很快推动增长加速。