国盛证券：维持小鹏汽车-W“买入” 评级 目标价 126 港元

智通财经 APP 获悉，国盛证券发布研报称，看好小鹏汽车-W(09868) 强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi 等新兴业务机会。该行预计公司 2025-27 年销量约 45/68/101 万辆，总收入达 806/1333/1885 亿元、non-GAAP 归母净利润率为-1.5%/3.4%/5.2%，目标价 126 港元、32.4 美元。此外，公司的其他成长曲线有希望随着后续的产品进展，逐步纳入估值体系中，维持 “买入” 评级。小鹏汽车将于今年的 AI 科技日上宣布在物理 AI 领域取得的 “重大突破”，小鹏世界基座模型在对世界进行推演能力上取得 “关键进展”。

国盛证券主要观点如下：

小鹏 AI 团队已投入物理世界 AI 基座模型研发一年多时间

早在今年 4 月，小鹏在香港举办 AI 技术分享会，便已经披露正在研发 720 亿参数的超大规模自动驾驶大模型，也即 “小鹏世界基座模型”，参数量是主流 VLA 模型的 35 倍左右。1) 从模型训练速度上看，小鹏汽车自主开发了底层的数据基础设施 (Data Infra)，使数据上传规模提升 22 倍、训练中的数据带宽提升 15 倍;通过联合优化 GPU/CPU 以及网络 I/O，最终使模型训练速度提升了 5 倍。2) 从模型的训练数据量和规模来看，模型参数量将达到 720 亿参数，训练的数据量将提升到 2 亿 Clips。世界基座模型负责人刘先明博士表示：“过去一年，做了大量实验，在 10 亿、30 亿、70 亿、720 亿参数的模型上都看到了明显的规模法则效应：参数规模越大，模型的能力越强。同样的模型大小，训练数据量越大，模型的能力也会越强。” 10 月的报道显示，小鹏正在研发的基座模型使用了有史以来最大的模型数据量，称其为 “国内最领先” 的物理 AI 大模型。近期，小鹏汽车刘先明博士升任自动驾驶中心负责人，也彰显了世界基座模型在小鹏汽车的重要地位。

物理 AI 大模型 + 图灵芯片，构成小鹏在智能车、Robotaxi、机器人等领域的核心竞争力

1) 软件侧，小鹏的出行和机器人领域的模型同源，将通过云端蒸馏小模型的方式将基模部署到车端，给 “AI 汽车” 配备全新的大脑，使小鹏可以快速将图灵 AI 智驾部署到各个国家，同时也将赋能小鹏的 AI 机器人、飞行汽车等。2) 硬件侧，小鹏汽车自研的图灵芯片通过定制化设计的方式，以较低的成本实现了更高的有效算力，单颗图灵芯片的算力等效于 3 颗 Orin-X。当前的新 P7、G7 Ultra 版已经配备 3 颗图灵芯片，2026 年 L4 车型上将配备 3000TOPS 算力。小鹏通过更高的算力承载的车端更大的模型，有望为公司带来远超当前的辅助驾驶体验，有潜力在国内整车厂中实现断档领先。而在机器人方面，该行认为公司拥有全栈自研能力、优秀的大脑和更好的软硬一体适配性、成本优势，该行期待科技日的新一代机器人。

同样的，全球新势力龙头特斯拉也在积极推进大算力芯片研发，展示 “世界模拟器”，且具备汽车与机器人的通用性

1) 智驾芯片方面，特斯拉表示依托第四代硬件，未来将把 AI 参数提升一个量级，汽车将 “像有生命的生物”。而再下一代硬件 AI5 借助特斯拉极深的软硬件理解能力，其同等成本的算力有望在此基础上再提升 10 倍。此外，据韩媒报道，特斯拉下一代核心芯片 “AI6” 也在规划中，将采用三星第二代 2 纳米 “(SF2P) 工艺。2) 软件算法方面，美国时间 10 月 26 日，特斯拉正式披露了一个名为 “世界模拟器” 的神经网络系统，该模拟器是一个完全由神经网络构成的 “孪生世界”。它能够基于真实世界的海量数据，以极高的保真度生成连续、多视角的虚拟驾驶场景。特斯拉称，通过这种方式，其 AI 系统能在一天之内学习相当于人类 500 年驾驶时长的经验。这套底层 AI 引擎和模拟平台具备通用性，用于训练汽车的 “世界模拟器” 同样被用于训练其 “擎天柱”(Optimus) 人形机器人。该行认为，小鹏和特斯拉在技术路线、商业布局思路等方面相似性极高，期待其在物理 AI 方面取得突破性进展并占据领先地位。