富瑞：降中兴通讯目标价至 25.71 港元 第三季业绩远逊预期

富瑞发布研报称，中兴通讯估值过高，维持 “跑输大市” 评级。在股价上涨 100% 后，中兴现以 2025 年预测市盈率 24 倍作交易，对应每股盈利年复合增长率为负 6.5%。该行的 2026 及 2027 年净利润预测较市场共识低 35% 及 48%。该行认为随着投资者对新业务的乐观预期难以实现，存在估值下修风险。目标价由 27.27 港元下调至 25.71 港元。富瑞指，中兴公布 2025 年第三季收入、核心营业利润及净利润分别同比增长 5%、跌 115% 及跌 88%，大幅低于市场预期。毛利率从 40% 同比下降至 26%，导致毛利下降 33%。此因电信设备交付延迟，使部分运营商收入从第三季递延至第四季，以及电讯需求疲软所致。因此该行预期第四季毛利率将改善。然而，整体而言，随着中国电讯商进一步削减资本支出，高利润的电信收入在 2025 年可能出现双位数下降。该行未见新业务领域 (服务器、交换器) 能提供足够抵销。