流动性担忧加剧，交易员大举押注联邦基金利差

智通财经 APP 获悉，随着市场对流动性的担忧不断升温，交易员正以创纪录规模涌入美国利率期货市场的一个细分领域，押注若美联储采取行动缓解货币市场融资压力，隔夜贷款利率之间的利差将出现变动。

芝加哥商品交易所集团 (CME Group) 在 X 平台的帖子中证实，周三与有担保隔夜融资利率 (SOFR) 和联邦基金利率相关的期货利差交易量升至历史峰值。该集团周四进一步表示，一个月期 SOFR-联邦基金基差交易的总交易量突破 40 万份期货合约。

SOFR(有担保隔夜融资利率) 是以美国国债为抵押品的隔夜现金拆借利率基准，截至 10 月 29 日，最新定盘利率为 4.27%。有效联邦基金利率是银行间隔夜拆借利率的加权平均值，最新定盘利率为 4.12%，较 SOFR 低 15 个基点。

交易员对这一利差的密集押注，反映出市场对 “美联储停止缩表后若调整管理利率，两大基准利率利差将如何变化” 的关注度日益提升，相关博弈的风险敞口不断扩大。

利差变动的关键影响因素之一，是美联储是否会采取措施应对隔夜回购市场的波动。隔夜回购市场是金融体系 “基础设施” 的重要组成部分，也是潜在融资紧张的 “风向标”，而 SOFR 利率正是基于回购市场数据计算得出。

近几周，市场压力信号不断累积，部分华尔街策略师因此认为美联储将采取行动改善市场流动性。然而，周三美联储主席杰罗姆·鲍威尔并未宣布任何缓解流动性压力的措施，也未暗示未来会有相关行动。

周三，失望情绪引发抛售。美联储未直接针对回购利率采取行动，这一决定最初引发市场失望，进而推动 SOFR-联邦基金基差交易出现新一轮活跃——尤其是 11 月合约，其期货利差交易量突破 20 万份。交易流向以 “卖出 SOFR 期货、买入联邦基金期货” 为主，导致该利差跌至 11.5 个基点的周期低位，呈现倒挂状态。

周四，交易员重新押注政策转向。周四交易员开始回购此前卖出的 11 月合约利差，一方面是为了提前布局未来几周美联储可能的立场转变，另一方面也是为了在融资压力持续的情况下降低风险。

华尔街策略师预计，流动性压力将持续至 11 月，主要驱动因素包括两方面：一是美联储资产负债表缩表将再持续一个月，导致银行准备金规模进一步下降;二是美国财政部将发行更多短期国债，从市场中吸纳大量现金。