谷歌势头反超 Meta，2026 年胜负取决于下一代模型的能力

本文作者：龙玥

来源：硬 AI

最新财报季中，大摩为两位 AI 巨头判决了 “高下”。

摩根士丹利最新报告认为，谷歌母公司 Alphabet 凭借全面超预期的业绩和强劲的盈利上修，预计将在战术上超越其竞争对手 Meta。

财报显示，谷歌所有主要收入线均实现超预期增长，推动该行将其目标价从 270 美元上调至 330 美元。分析师 Brian Nowak 在报告中指出，谷歌搜索业务同比增长 14.5%，YouTube 增长 15%，而谷歌云（GCP）更是以 34% 的同比增速成为 “突出亮点”。这一强劲表现促使该行将谷歌 2026/27 财年的每股收益（EPS）预测分别上调约 7% 和 9%。

相比之下，Meta 的业绩则被描述为 “战术上令人失望”。尽管其核心平台基本面依然稳固，但第四季度的收入指引未能提振市场信心，同时公司在 “超级智能团队” 和核心产品上的资本支出与运营成本双双走高。这引发了市场对投资回报率（ROIC）不确定性的担忧，导致大摩将其对 Meta 的 2026/27 财年 EPS 预测分别下调 5% 和 4%，目标价也从 850 美元微降至 820 美元。

然而，这场竞赛的最终胜负远未决定，未来几年的格局将取决于谁能率先推出更具突破性的下一代 AI 模型。

谷歌云业务爆发，盈利前景看好

谷歌本轮业绩的最大亮点来自于其云业务。报告显示，谷歌云的积压订单（backlog）季度环比飙升 46%，增加了约 490 亿美元，总额达到 1550 亿美元。大摩猜测，这一增长部分可能首次计入了来自 OpenAI 和 Meta 的订单。

此外，谷歌云的增长前景持续向好。报告提及，谷歌今年迄今签订的超过 10 亿美元的合同数量已超过过去两年的总和，并且即将从与 Anthropic 新宣布的合同中获得预计 500 亿至 800 亿美元的增量收入。基于此，摩根士丹利将谷歌云部门 2026 年和 2027 年的收入预测分别上调了 9% 和 13%，预计其增长将保持强劲。

Meta 投资加码，回报不确定性拖累预期

与谷歌的乐观前景不同，Meta 正面临投资增加与回报不确定性之间的平衡难题。报告指出，Meta 的运营支出和资本支出正因其对 “超级智能团队” 的投入而上升，这是导致其 2026 年资本支出同比增加的最大驱动因素。

尽管 Meta 在 Facebook 和 Instagram 上的用户时长等核心指标依然强劲，但高昂的投资引发了市场对其投资回报率的疑虑。报告称，这种不确定性可能会对 Meta 的股票估值构成压力或设置上限。正是这种对成本和未来回报的担忧，导致了分析师对其盈利预期的下调。

大摩强调，在当前环境下，盈利预期的上调对于驱动阶段性股价表现至关重要。

实际上，我们认为盈利修正以及对 AI 投资回报的信心，将是决定谷歌和 Meta 在 2026 年股价表现及相对估值的关键。

下一代模型定胜负：Gemini 3 vs. Llama

尽管当前的盈利修正使谷歌占据上风，但报告明确指出，决定两家公司长期竞争地位和估值倍数的，将是其下一代 AI 模型的能力。

对于谷歌而言，下一个关键催化剂是预计在年底前发布的 Gemini 3。市场将密切关注其在推理、扩散能力和代理功能等方面展示的下一代能力，这将是其巩固 “GenAI 领导地位” 的重要一步。

对于 Meta，真正的考验将在 2026 年到来，届时其 “超级智能团队” 需要推出具备领先和独特性质的 Llama 推理或下一代前沿模型。报告强调，Meta 能否借此 “重建其在 GenAI 创新中的领导地位”，将对市场愿意给予其何种估值倍数至关重要。