微软在发布了 2026 年第一财季报告后，股价意外下跌。摩根士丹利分析师认为，市场完全搞错了重点，忽略了增长加速的信号。
追风交易台消息，10 月 30 日，摩根士丹利发表研报指出，投资者纠结于微软 Azure 增长与市场预期 1 个百分点的微小差距，却忽视了商业订单暴增 111%、未来收入指标加速增长至 35% 等一系列表明公司增长正在 “加速” 的压倒性证据。
因此研报强调，微软的增长并非放缓，而是受限于产能，其强劲的基本面和在 AI 领域的领导地位远未被当前股价所反映。
摩根士丹利分析师不仅维持其 “增持” 评级和 “大型软件股首选” 地位，还将目标价从 625 美元上调至 650 美元。
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<h2 id="1075f99a">财报后下跌？市场错得离谱</h2>
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微软在公布财报后，盘后股价下跌约 4%。市场主要担忧三点，但大摩认为这些担忧都站不住脚。
<blockquote>
Azure 增速未达最乐观预期：
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<li>市场似乎在为 Azure 39%（按固定汇率计算）的增长而烦恼，因为它虽然超过了公司 37% 的指引，但却比部分投资者期待的 40% 低了一个百分点。</li>
<li>研报强调，这是一个严重的误读。微软 CFO 明确表示，公司目前仍处于 “供不应求” 的状态，需求增长甚至超过了产能建设的速度。</li>
<li>因此，研报强调 Azure 的增长瓶颈是物理供应，而非需求疲软。</li>
</ul>
每股收益（EPS）增幅不大：
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<li>财报显示 EPS 为 3.72 美元，仅比市场预期的 3.68 美元高出 0.04 美元。然而，这背后隐藏着一个关键细节：微软在本季度确认了超过 40 亿美元来自对 OpenAI 的股权投资损失。</li>
<li>若剔除这部分非经营性影响，微软的 EPS 将高达 4.13 美元，同比增长 21%，远超市场预期。</li>
<li>研报指出，这部分损失只是会计处理，且未来将大幅减轻。</li>
</ul>
资本支出大幅增加：
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<li>微软预计 26 财年的资本支出增速将超过去年的 58%，意味着投资额至少达到 1400 亿美元。市场将其视为成本压力。</li>
<li>但分析师认为，这恰恰是需求极端强劲的最有力证明。公司管理层称 “需求信号的加速超过了预期”，因此进行更激进的投资以抢占市场，巩固其在软件和 AI 领域的领导地位。</li>
</ul>
</blockquote>
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<h2 id="36f680bc">增长正在加速，而非放缓</h2>
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研报分析了微软增长的多个确凿证据，尤其是前瞻性指标表现异常亮眼。
首先，商业订单（Commercial bookings）同比增长高达 111%（按固定汇率计算）。
这是由 OpenAI 的大额合同以及多笔价值超过 1 亿美元的 Azure 大单驱动。值得注意的是，这还不包括 10 月 28 日最新宣布的价值 2500 亿美元的 OpenAI 新合同。
其次，作为衡量未来商业收入的关键前瞻性指标，当前剩余履约义务（cRPO）在本季度同比增速从上季度的 22% 猛增至 35%，余额达到 1570 亿美元。
这一加速趋势预示着微软的商业收入增长将获得更强劲的动力。同时，总剩余履约义务（RPO）也同比增长了 51%，达到约 4000 亿美元。
管理层在财报中直言：
<blockquote>
订单、剩余履约义务和产品使用情况等所有需求信号，其加速速度都超出了我们的预期。
</blockquote>
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<h2 id="e25db163">盈利能力超预期，利润率持续扩张</h2>
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除了惊人的增长指标外，研报强调微软的盈利能力也远超预期。
报告期内，公司毛利率达到 69.0%，比市场普遍预期高出 130 个基点。
即便在 Azure 业务占比不断提升（通常会拉低毛利率）的情况下，微软依然通过提升云产品组合的效率，稳住了利润空间。
更令人印象深刻的是营业利润率，高达 48.9%，不仅同比提升了 230 个基点，也比市场预期高出 230 个基点。
报告指出这背后是公司利用人工智能和强大的运营控制来驱动的杠杆效应。
此外，自由现金流同比增长 33%，达到 257 亿美元，这还是在现金资本支出大增 30% 的背景下实现的，显示了公司强大的造血能力。
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<h2 id="ai">大摩：微软处于 AI 浪潮的核心位置</h2>
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综合以上分析，大摩认为市场对微软财报的负面反应是错误的。
微软展现了加速的收入增长、不断扩张的营业利润率以及管理层为捕捉强劲需求而积极投资的决心。
摩根士丹利分析师认为，以其 2027 日历年每股收益 20.40 美元的预测计算，微软当前股价对应的市盈率约为 26 倍，这完全没有体现出其顶级的营收增长持久性和巨大的利润扩张潜力。
因此，大摩将微软的目标价从 625 美元上调至 650 美元，并重申其为大型软件股中的 “首选（Top Pick）” 和 “增持（Overweight）” 评级。
报告强调微软正处于云计算、AI、安全、数字化转型等几乎所有主要软件需求趋势的核心位置，市场的下跌反应恰好为长期投资者提供了更好的买入机会。

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摩根士丹利发表研报指出，投资者纠结于微软 Azure 增长与市场预期 1 个百分点的微小差距，却忽视了商业订单暴增 111%、未来收入指标加速增长至 35% 等一系列表明公司增长正在 “加速” 的压倒性证据。

- 微软财报发布后股价下跌，摩根士丹利认为市场误解了增长信号。  
- 商业订单暴增 111%，未来收入指标加速增长至 35%。  
- 大摩将目标价上调至 650 美元，重申 “增持” 评级。  

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