交银国际：美联储预防式降息延续 短期政策路径不确定性预计将有所上升

智通财经 APP 获悉，交银国际发布研报称，美联储正处于从 “预防式降息” 向 “观望等待” 过渡的关键阶段，短期政策路径的不确定性预计将有所上升。10 月议息会议后，市场对 12 月降息的预期已明显回落——从会前的 82.4% 降至 63.8%。12 月的利率决议仍将是数据路径依赖，核心关注点仍在于政府停摆结束后就业数据能否显示出明显改善，及关税对商品通胀的滞后影响是否超出预期。

交银国际主要观点如下：

2025 年 10 月 30 日，美联储 10 月议息会议如期降息 25 基点至 3.75%-4.00% 区间，但本次决策的背景更为复杂

由于美国政府停摆导致 9 月非农就业报告等关键数据缺失，美联储在无法及时感知劳动力市场真实温度的情况下，仍选择降息，再次印证了其预防式降息的政策取向。特别是在美股屡创历史新高、金融条件持续宽松的背景下，此次降息更多体现为 “雾天开车”——对就业下行风险的提前对冲。尽管现有可得的私营部门数据显示劳动力市场并未出现失速迹象——初请失业金人数维持低位，职位空缺数据相对稳定，而 9 月 ADP 数据显示就业市场仍在放缓。同时，9 月 CPI 数据的延续放缓也未能对本次降息形成阻拦，促成了美联储此次的顺势降息。

美联储内部分歧扩大，后续降息趋于谨慎

本次利率声明中出现两张反对票：理事斯蒂芬·米兰主张降息 50 基点，而堪萨斯联储主席施密德则认为应暂停降息。随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上释放鹰派信号，明确表示 12 月进一步降息 “远非板上钉钉”(“ far from it”)，并强调 “政策并非遵循预设路径”，可以反映美联储内部对于后续降息的态度愈发谨慎。维持谨慎降息具有合理性，主要由于当前政策利率已降至 4%，距离多数官员认为的 3% 中性利率水平仅余约 4 次降息空间，货币政策的限制性程度已明显缓解。在此背景下，通胀上行风险仍存，而一旦劳动力市场确认企稳，继续降息的必要性或将大幅下降。

交银国际认为，12 月议息会议前，美国政府停摆有望于 11 月中旬的窗口结束，届时美联储将获得 11 月的就业与通胀数据，建议关注该判断政策走向的关键窗口。此外，近期中美经贸关系的阶段性缓和成为近期潜在利好因素之一，或在一定程度上缓解关税引发的通胀上行压力。

美联储亦宣布将于 12 月 1 日停止缩表

近期美国货币市场已出现流动性趋紧的明显信号：隔夜逆回购余额持续下降；常设回购便利使用量增加；银行准备金规模收缩；有效联邦基金利率相对于准备金余额利率开始上升。以上迹象表明准备金水平已接近 “充足” 标准的临界点。同时，自 2022 年 6 月启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减 2.2 万亿美元，占 GDP 比重由高峰时的 35% 已降至约 21%，因而当前停止缩表的时机也较为适宜。

停止缩表后，美联储将继续允许机构抵押贷款支持证券 (MBS) 到期，并将所得资金再投资于短期国债，旨在缩短资产负债表的加权平均久期，使其更接近流通中国债存量的久期结构，从而进一步推进资产负债表正常化进程。

展望后市

美元指数近期已出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放 “鹰派” 信号后，预计将进一步走强，叠加美股在历史高位运行、市场融资杠杆比例向历史高点攀升的背景下，市场波动风险预计将会显著增加，并可能对金属价格，以及新兴市场风险资产造成扰动。