大模型与 AI 眼镜，扎克伯格都想要！ 华尔街却质疑：Meta 狂热支出像极了当年的元宇宙

智通财经 APP 获悉，截至周四美股收盘，Facebook 与 Instagram 母公司 Meta Platforms(META.US) 股价大幅下跌 11.3%，延续周三盘后的大幅跌势，当前市值约为 1.68 万亿美元。此前这家社交媒体与 AI 科技巨头在落实美国总统唐纳德·特朗普的 OBBBA 税法 (即 “大而美” 法案) 后计入近 160 亿美元的一次性费用，大幅影响了其三季度的净利润，其 Q3 净利骤降 83%，从去年同期的 156.9 亿美元暴跌至 27.1 亿美元。尽管在 AI 大浪潮助力之下，AI 助力 Meta 的数字广告业务营收持续扩张，但是 Meta 创始人兼首席执行官扎克伯格对于 AI 的狂热投资却令华尔街感到不安。

虽然 Meta 的 “AI 雄心壮志” 确实令投资者们感到兴奋——试图在未来整合 AI 软硬件生态体系，进而一举成为 AI 大模型、以智能体为主的 AI 应用软件以及 AI 智能眼镜领域的最强大领军者，但华尔街分析师们对于这家科技巨无霸的愈发庞大资本开支似乎越来越恐慌，一些资深分析师开始下调他们对于 Meta 未来 12 个月股价目标点位，虽然目标点显著高于当前价位，但是对于潜在涨势的预期明显削减。

对于 Meta 利润而言，相对积极的消息在于，在经历高达 159.3 亿美元一次性非现金税收支出之后，在 2025 年剩余时间以及未来几年，这家科技巨无霸预计特朗普 OBBBA 新税法将显著降低税负。

Meta 管理层还警告称，随着其将在 2026 年继续 “大规模积极投入资金” 以实现掌握关键 AI 技术以及支撑无比庞大 AI 训练/推理体系的 AI 算力基础设施目标，其整体支出将在 2026 年 “以显著更快的百分比增速” 加速增长。

据了解，Meta 管理层在业绩电话会议上表示，2026 年资本支出增幅将 “显著超过” 2025 年，2025 年该公司的资本支出最新指引约为 700 亿美元至 720 亿美元 (从此前给出的 660-720 亿美元大幅上调)，这些愈发庞大的资本支出基本上集中于 AI 算力基础设施 (比如英伟达 AI GPU 算力集群、数据中心关键硬件设备支出以及 Meta 自研 AI ASIC 算力组件等等)。

2025 年的总支出预期方面，Meta 管理层则进一步将其全年总支出预期的下限提高了 20 亿美元——而原本的总支出规模本就非常高。在上调后，Meta 预计其全年支出将在 1160 亿-1180 亿美元之间，此前这一数字区间则为 1140-1180 亿美元。

AI 大模型与 AI 智能眼镜，扎克伯格都想要

Meta 正在规划的大规模新 AI 数据中心园区以及基于 “AI 优化” 的新一代庞大服务器机房 (基于液冷技术、超高功耗机架、全新的高性能网络基础设备与存储设备架构等等) 建设，主要用于训练/推理 Llama 系列 AI 大模型开发与运行工作负载，以及广告/内容产品方面的庞大 AI 工作负载。

扎克伯格所组建的 “Superintelligence Labs”(Meta 超级智能实验室)，致力于在近年来愈发庞大的 AI 基础设施建设支持之下，能够在不久之后打造出全球最为强大的 AI 大模型系列产品以及基于该最前沿大模型的 AI 应用软件生态——Meta AI 人工智能生态。

根据 Bloomberg Intelligence 行业研究分析师们发布的一份最新报告，预计到 2032 年，生成式 AI 市场的总营收规模将从 2022 年的约 400 亿美元增长到 1.3 万亿美元，这一市场可谓 10 年间有望翻 32 倍，以高达 43% 复合速度高速增长。彭博行业研究团队表示，市场扩张首先集中于训练 AI 系统所需的基础设施的强劲需求，然后是使用人工智能模型的后续终端设备，以及广告投放、软件应用等其他服务类型的强劲需求。在广告投放以及软件应用等面向 B\C 用户的应用端生态，无疑是 Meta 最精通的领域。

AI 智能眼镜则是 Meta 庞大开支的另一集中领域。Meta 创始人兼首席执行官马克·扎克伯格正加倍押注于智能手机这一 AI 载体之外的 “端侧 AI” 未来，计划将先进 AI 大模型与智能化可穿戴设备完美融合，并且力争在 “后智能时代” 挑战苹果 (AAPL.US) 在包括 iPhone 与可穿戴设备在内的广泛消费电子领域的绝对主导地位。

“后智能时代” 这一新的描述则主要突出趋势感，形容在智能手机需求增速持续放缓，同时 AI 智能眼镜等新型搭载 AI 大模型的可穿戴消费电子载体渗透率持续激增，全球进入智能手机需求逐渐到达峰值，同时各类搭载 AI 大模型的智能消费电子崛起的 “混战时代”。在扎克伯格看来，带高清微屏幕的智能眼镜将成为 Meta 迈向真正 “增强现实 (AR)+AI” 智能眼镜的又一里程碑。

在 8 月份发布的一份市场宣言中，扎克伯格阐述了他的 “个人超级智能” 概念。该理念包括一款能够 “看见、听见并在全天候与用户深度交互” 的 AI 智能眼镜，可能彻底取代智能手机成为通往基于人工智能的数字世界的最主要入口。

“如果个人超级智能能够深刻了解我们日常生活、理解我们的目标并帮助我们实现目标，那么它将是最有用的工具，” 扎克伯格在宣言中写道。

这家美国超大规模科技巨头长期以来尝试用 Meta 的智能化消费电子产品取代 iPhone 生态，但屡屡未能成功。如今，他认为苹果在端侧 AI 领域显著 “落后”，因而加大投资力度，开出巨额薪酬招揽全球最顶级 AI 人才。Meta 的 AI 智能眼镜目前需与包括苹果 iPhone 在内的市面上的主流智能手机配合使用，但 Meta 未来的 AI 智能眼镜产品线机型预计将内置显示屏并具备完整的 AI 超级助理等基于 Meta 独家 AI 大模型生态的各项突破式 AI 功能。

来自华尔街的质疑之声

Oppenheimer 在三季报后将 Meta 的投资评级从 “跑赢大盘” 下调至 “与大盘一致” 这一谨慎评级，并移除其目标价预期，称在单日股价暴跌后风险/回报已被 “适当反映并定价”。这家来自华尔街的投资机构表示，Meta 在其 AI 超级智能 (superintelligence) 部门的大额投资，创收机遇与实际前景尚不明朗，却与 2021/2022 年的元宇宙 (Metaverse) 庞大开支如出一辙，令人回想起一些不好的记忆。

另一机构 Bernstein 则称赞由 AI 执行力驱动的 Meta 广告业务营收增长，但表示在该公司警示投资水平大幅上升后，又让人想起 “那段在元宇宙的支出日子”。该机构表示，三季度数字广告的强劲量是主要业务营收增长驱动因素，尽管定价趋势的增长也很强劲;付费消息业务层面的营收增长依旧强劲但规模较小。Bernstei 对于 Meta 的评级则维持 “买入”，但将目标价下调 30 美元至 870 美元，意味着在 Bernstein 看来，Meta 潜在的上行空间约为 15.7%。

花旗集团则维持 “买入” 评级，但将该机构对于 Meta 的目标价自 915 美元大幅下调至 850 美元 (意味着潜在上行空间大约 13.1%)。该机构如今预计，由于 Meta 在明年的愈发激进支出与投资，2026 年盈利能力将进一步被削弱。花旗分析师团队承认，此前对于 Meta 的 AI 投资规模过于轻视，投资规模确实超出了大多数投资者的预期。

Truist Securities 表示仍对 Meta 持建设性的积极态度，并认为只要该公司在短期内继续实现更强劲的营收增长和自由现金流扩张，便 “有资格” 持续进行大规模投资。该机构还指出，三季度业绩反映出 Meta 的数字广告业务份额的强劲提升，这得益于 Meta AI 这一人工智能工具在广告推荐、AI 货币化路径以及用户增长/参与度方面的大幅改进。该机构的评级维持 “买入”，但目标价下调 15 美元至 875 美元，意味着潜在的上行空间大约 16.4%。

Piper Sandler 称 Meta 的业绩 “令人印象深刻”，并表示关于 2026 年费用的评论对股价造成的压力是一次逢低买入机遇。该机构预计明年 Meta 营业利润大致持平，并称自由现金流可能下降。其仍然看多 GEM、Lattice 和 Andromeda 等广告模型相关的巨额投资。该机构的评级维持 “增持”，但目标价下调 40 美元至 840 美元，潜在上行空间 11.8%。

美国银行的分析师团队表示，鉴于 2026 年每股收益增长前景有限以及自由现金流同比承压，他们预计 Meta 的股票价格展望将存在巨大争议。然而，他们认为该公司凭借庞大的用户网络以及在未来两年整合包括内容创作工具在内的引人注目的 AI 应用系列产品的重大机会，处于强势地位。

该机构表示：“我们认为有关费用的不利消息目前大多已反映在股价曲线中，而包括全新 AI 大模型研发以及 AI 内容创作工具在内的 AI 系列产品催化剂，能够在 2026 年推动更高的用户与广告厂商参与度和营收规模。” 美国银行的评级维持 “买入”，但目标价下调 90 美元至 810 美元，上行空间 7.8%。

来自 Seeking Alpha 的分析师 Ahan Vashi 将 Meta 评级上调至 “买入”，称该公司三季度营收和核心 KPI 表现强劲，但约 160 亿美元的一次性税务费用导致每股收益大幅下滑并触发股价下跌。Vashi 表示，尽管费用和资本开支大幅上升，但是不可否认 Meta 的估值如今具有投资吸引力，五年复合年化投资回报预期约为 16%，并且技术面与基本面分析均支持对 Meta 前景的看涨观点，其目标区间为每股 850—1075 美元。

Seeking Alpha 分析师 Kenio Fontes 在三季报后将该公司评级上调至 “买入”，他将股价下跌归咎于市场对非经常性税费的一次性冲击 “反应过度”。Fontes 指出，Meta 的核心业务依然强劲，总营收同比增长 26%，广告业务仍然稳健，并且 AI 与 Reality Labs 相关创收也在持续扩张。

他还强调，该股目前按 2026 年基准计的预期市盈率约为 23x，使该公司在 “美股七大科技巨头”(Magnificent Seven) 中最便宜，从而提升了安全边际。Fontes 表示，Meta 扎实的基本面与折价估值为中长期提供了有吸引力的机会。