尽管估值具有吸引力，Silvercrest (SAMG) 的利润率下降引发了对其利润增长故事的质疑

Silvercrest 资产管理集团（SAMG）在本期发布了一组混合的数字，预计收益将以令人印象深刻的 31.1% 的年增长率增长，远高于美国市场预计的 15.9%。然而，收入增长预计将以每年 6.6% 的速度落后于更广泛的市场趋势，净利润率从去年的 7.1% 轻微下降至 6.6%。虽然股票交易价格为 14.14 美元，低于其评估的公允价值 16.10 美元，并且市盈率为 14.1 倍，但投资者会注意到，过去五年收益以 7.3% 的年率下降，并且在过去一年中显示出负增长。结果是强劲的未来利润潜力和价值的图景，但对近期运营和分红趋势的谨慎态度有所减弱。

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截至 2025 年 11 月的 NasdaqGM:SAMG 收益与收入历史

费用压缩限制收入上行空间

• 最近一个季度的收入同比下降，主要是由于平均年管理费率的下降，因为资产组合转向了费用较低的机构委托。
• 分析师的共识观点预计，尽管富裕客户和代际财富趋势应会推动有机资产流入，但持续的费用压缩将威胁利润率扩张并减缓收入增长。
  • 资金外流和向费用较低的机构委托的转变已经对平均费用率造成压力，挑战了仅靠客户增长就能实现可持续收入增长的观点。
  • 共识指出，多样化的产品和优质的咨询服务可能有助于抵消这些逆风。然而，整体利润率压力仍然是未来几年的关注点。
• 与这种平衡的风险和回报图景一致，分析师预计利润率可能最终从今天的 6.6% 恢复到三年后的 16.6%，但前提是这些战略投资能够按计划取得成效。
  • 随着经营杠杆尚未显现，短期盈利能力容易受到客户增长或持续费用侵蚀的任何挫折的影响。
  • 对反弹的预期依赖于扩张的成功执行以及在行业普遍利润率压缩的背景下恢复强劲的净流入。

• 这一趋势质疑新市场举措和优质服务扩展开始转化为底线增长的速度。
  • 共识认为，恢复路径依赖于既能遏制下降又能证明收益能够在未来超越行业。

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股息和股票回购受到审查

• 分析师预计，未来三年内，流通股数量将因积极的股票回购计划而每年减少 7.0%，旨在提高每股收益，即使传统的增长杠杆面临挑战。
• 共识叙述强调，尽管激进的股票回购和上升的股息为股东提供了即时价值，但在收益承压和净利润率从 7.1% 降至 6.6% 的情况下，股息的可持续性仍面临风险。
  • 当前股东回报具有吸引力，但持续的收益下降和成本上升可能迫使重新评估分红比例，如果利润率未能如预期恢复。
  • 随着薪酬和一般管理费用的增长速度超过收入，股息和回购依赖于管理层在经营杠杆和利润率改善目标上的实现能力，尽管面临行业逆风。

估值仍提供安全边际

• Silvercrest 的交易价格为 14.14 美元，低于分析师共识目标价 23.00 美元和 DCF 公允价值 16.10 美元，市盈率为 14.1 倍，远低于美国资本市场行业平均的 25.6 倍和同行平均的 63.3 倍。
• 根据共识叙述，这一折扣为相信公司能够扭转局面的投资者提供了一定的缓冲。这与对公司能否逆转多年来收益下滑的怀疑相辅相成。
  • 如果管理层在收入、利润率和回购目标上取得成功，当前价格相对于内在价值和同行估值指标提供了显著的上行空间。
  • 相反，投资者面临收益困境和行业普遍压力的风险，可能使股票无法缩小与高增长、高利润同行的估值差距。

下一步

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