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<h3>更高，还是更低，你的出价是多少？</h3>
这是荷兰国际的 玩转通货膨胀！更高？更低？通货膨胀点数赢得奖品……比如更高的借贷成本。别忘了突发死亡轮 - 适合任何愿意冒险和赌博的人。
说到运气，欧元区的通货膨胀在过去一年多的时间里一直接近欧洲中央银行的目标，这真是相当了不起，不是吗？难怪欧洲央行一直告诉我们它处于一个快乐的地方。
但运气总是会耗尽的，因此在第一轮中，我们要问：在未来十二个月内，欧元区的通货膨胀会更高还是更低？获胜者将获得一条签名的克里斯蒂娜·拉加德围巾。
不过这可不容易，尽管下行压力是显而易见的。一个是更强的欧元。另一个是能源；我们的团队预计布伦特原油价格将在 2026 年持续低于 60 美元/桶。石油市场处于过剩状态，我们的专家沃伦·帕特森并不相信美国对俄罗斯的制裁会改变太多。
食品通货膨胀也在下降。肉类仍然是一个问题，但新鲜农产品的压力正在迅速减轻。未加工食品的通货膨胀在八月份为 5.5%；而在十月份仅为 3.2%。根据联合国的数据，全球输入价格压力正在减轻。
问题在于服务业，正如伯特·科尔金在他对十月份数据的分析中所讨论的。这目前占据了欧元区通货膨胀的主要部分，而这个月实际上有所上升。住房和休闲是粘性较强的关键领域。
好消息是，服务行业公司的销售价格预期正在下降。欧洲央行表示，谈判工资增长正在急剧下降。但在目前，粘性的服务通货膨胀足以使欧元区通货膨胀接近目标，我们的团队认为。这也足以阻止欧洲央行进一步降息。
答案是：略微降低 – 明年第四季度通货膨胀平均为 1.9%。
<h3>本周图表：对总体通货膨胀的贡献（同比%）</h3>
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来源：Macrobond，荷兰国际
<h3>下注吧...</h3>
进入第二轮，让我们问同样的问题关于美国。这一轮更简单；通货膨胀现在为 3%，到明年年底应该接近 2%。更大的问题是需要多长时间才能达到这个目标。
到目前为止，关税收入低于预期。平均关税率在七月和八月大约为 10%，低于根据已宣布的内容和 2024 年进口数据预期的 18%。这要么暗示执法不力，要么美国公司正在转向低关税国家。无论如何，我们预计关税收入将增加，这将推动商品通货膨胀在年末上升。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔显然也在考虑同样的问题。这可以解释他对十二月自动降息的反对。市场已经将今年再次降息的隐含概率降低到 60%。
不过，‘核心商品’ - 受关税影响的部分 - 仅占通货膨胀篮子的 20%。而其他方面的压力则是向下的。能源成本、住房租金增长放缓和疲软的就业市场都指向明年的通货膨胀将降低。詹姆斯·奈特利的通货膨胀预测在明年年底回落至 2.2%。
这就是为什么通货膨胀不应该成为进一步降息的障碍。与此同时，我们对就业市场的微薄数据仍然是一个关注点。请关注下周的 ADP 就业估计，过去四个月中有三个月出现下降。我们并不预测第四个月的下降，尽管这将强化降息的故事。美国的无休止停摆也越来越如此。食品券支付可能在这个周末无法发放，13% 的美国人依赖此项。詹姆斯·K 告诉我，每月支付的 83 亿美元相当于在杂货店消费的每 10 美元中就有 1 美元。
所有这些理由都预示着十二月可能会再次降息，明年还会有两次。
答案是： 到 2026 年通货膨胀降低。
<h3>附加问题</h3>
是时候来个布鲁西奖金了！那么，英国呢？答案真的取决于你问谁。
英格兰银行的鹰派 - 下周将召开会议 - 认为 3.8% 的通货膨胀风险会演变成更持久的价格压力。食品价格上涨可能会引发通货膨胀预期，并导致第二轮价格和工资上涨。
我们更倾向于支持鸽派，他们认为疲软的就业市场意味着工资增长更可能放缓。最新的数据也暗示了这一点。并且显示食品通货膨胀实际上在放缓。目前，这只是一个月的数据。一个月的数据还不足以解决这一争论。这就是为什么我们仍然认为下周暂停最有可能。
但明年的通货膨胀应该会好转 - 这主要归功于服务业。银行偏好的 “核心服务” 指标已经降至 4% 以下。再加上工资增长放缓，预计在新的一年里将进一步减轻 - 尤其是从四月开始，许多服务行业的价格上涨集中在此时。
这就是为什么我仍然预测英格兰银行将降息三次。下次是在十二月还是二月，主要取决于预算。我现在更倾向于前者，尽管这已经越来越被市场定价。除非进行更激进的财政紧缩，否则国债收益率进一步下行的空间有限。请查看我们的预算情景。
如果你能正确预测这一点，你可能会获得一年的房租！(抱歉，瑞秋·里夫斯)。
我们认为答案是：降低 – 总体 CPI 应该在春季降至 2.5%。
本周就到这里，但别忘了下周报名参加我们的网络研讨会，主题是制药（11 月 4 日）以及所有与英国预算和英格兰银行相关的内容（11 月 5 日）。
正如布鲁西所说，见到你真好 - 见到你真好！
<h3>在发达市场的前瞻思考</h3>
美国（詹姆斯·奈特利）
<ul>
<li>由于持续的政治僵局，政府关门似乎没有结束的迹象，因此数据日历将保持清淡。尽管如此，我们将获得一些关键的商业调查和消费者信心读数，这些数据可能会继续显示经济有所降温。ISM 制造业和服务业指标目前的水平与年 GDP 增长在 1-2% 的范围内历史上是一致的。这是一个可观的水平，但低于我们近年来看到的 2-3% 的增长率。</li>
<li>另一个日益重要的调查是 ADP 就业变化数据。近年来，这一数据对非农就业人数的增长指导作用不佳，但由于报告因关门而未能发布，ADP 现在在市场上具有重要相关性。据报道，过去四个月中，私营部门的就业人数在三个月内出现了收缩。他们现在将每周发布更新，除了我们在周三获得的月度数据外，我们预计由于就业变化的波动性，增加约 40,000 个职位。这显然并不意味着复苏的开始，尤其是在亚马逊和 UPS 等公司最近高调宣布裁员的背景下。</li>
<li>最后将公布的是密歇根大学消费者信心指数。该指数表明消费者信心疲软，可能是由于对关税引发的价格上涨和就业市场降温的担忧。强劲的股市表现可能会提供支持，但对通胀和就业的担忧依然高企，表明中低收入家庭的消费增长将继续低于高收入家庭。</li>
</ul>
英国（詹姆斯·史密斯）
<ul>
<li>英格兰银行（周四）：更好的通胀和工资数据恢复了 11 月降息的可能性，尽管我们仍然认为这不太可能。投票结果可能会接近；5-4 的投票结果支持维持利率不变，部分持不同意见者可能会投票支持大幅 50 个基点的降息。我们不期望英行在下次降息是否会在 12 月进行时发出太多信号，主要是因为它希望先看到 11 月底的秋季预算内容。但我们越来越认为 12 月降息的可能性很大，2026 年可能会再有两次降息。</li>
</ul>
<h3>在中东欧的前瞻思考</h3>
匈牙利（彼得·维罗瓦茨）
<ul>
<li>工业/零售（周四）：在匈牙利第三季度 GDP 的疲弱初步估计之后，我们预计将有另一组数据确认消费是匈牙利经济的唯一驱动力。零售销售显示出小幅的月度增长，并且在低基数的帮助下，年度数据将令人印象深刻。由于工作日的影响，工业生产的原始数据将显得强劲，但 1.3% 的环比增长远未达到我们在夏季停工后所看到的复苏。因此，我们更愿意将其标记为另一个糟糕的表现。</li>
</ul>
捷克共和国（弗朗蒂塞克·塔博尔斯基）
<ul>
<li>捷克国家银行预计将在年内倒数第二次会议上将利率维持在 3.50% 不变，重点关注前瞻性指引和新的预测。尽管整体通胀意外下行，但核心通胀和工资增长仍然高企，强化了鹰派倾向。8 月份的预测大致符合预期，但工资动态和外汇发展可能会促使一些上调。新政府的能源补贴可能会缓解整体通胀，但核心压力依然存在。总体而言，捷克国家银行可能会维持限制性立场和平衡的指引，暂时不考虑降息或加息。</li>
</ul>
土耳其（穆哈梅特·梅尔坎）
<ul>
<li>鉴于食品价格持续上涨、恶劣天气条件、服务业的持续粘性、服装的季节性以及香烟价格的上涨，我们预计 10 月份的通胀将达到 2.6%。另一方面，得益于有利的基数，年度通胀将略微下降至 33%，低于一个月前的 33.3%。</li>
</ul>
<h3>下周发达市场的关键事件</h3>
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来源：Refinitiv，ING
<h3>下周 EMEA 的关键事件</h3>
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<hr/>
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荷兰国际

ING 的《正确应对通胀》讨论了欧元区的通胀情况，该地区通胀率一直保持在欧洲央行的目标附近。影响通胀的因素包括欧元走强和能源价格下降，预计明年第四季度的通胀率为 1.9%。在美国，预计通胀率将从 3% 降至明年年底的 2.2%，这受到关税收入和疲软就业市场的影响。英国对通胀的看法存在分歧，英格兰银行的鹰派对持续的价格压力表示担忧，而鸽派则预计工资增长将放缓。总体而言，各地区的通胀预计将下降

未雨绸缪：正确应对通胀挑战