【主编观市】美联储如期降息，加上元首会谈落地，但月末效应叠加证监会对机构风格漂移的严格规定，导致港股最后一周走势没有稳住。本周中美均有重要数据公布，11 月 3 日，中国将发布 10 月 PMI 数据。11 月 7 日，中国将发布 10 月进出口数据。数据如果偏好下跌空间就有限。11 月 5 日美国将发布 ADP 就业报告，而原定 11 月 7 日的美国官方非农数据因政府停摆可能延迟。近期 ADP 数据已连续两月为负，显示就业市场显著放缓，或为美联储 12 月降息路径提供关键依据。据新华网报道，美国联邦最高法院此前宣布，将快速审议特朗普政府征收的多数关税的合法性，并于 11 月 5 日听取口头辩论。事关重大，特朗普有可能亲自前往最高法院旁听关税合法性的口头辩论，静待结果。美参议院有关推进拨款法案停止政府 “停摆” 的下一次表决最早将于 11 月 3 日晚开始。如果能尽快结束停摆对股市有利。当前市场热点转向了医药类，催化有高值创新药迎来支付新通道：2025 年医保国谈首设商保目录。南方、北方省份检测到流感病毒阳性标本中，H3N2 亚型占比均超过九成。不过医药股对市场带动有限，市场要走强还需要靠科技来引领。11 月 6 日举行的特斯拉股东大会已进入倒计时，马斯克万亿薪酬方案的结果即将揭晓，特斯拉机器人最新进展也会有进一步披露。顺利的话会带动无人驾驶，本周小马智行和文远知行登陆港股市场，将开启 “港股 Robotaxi 第一股” 名号的争夺。还有就是机器人方向。中国核能科技实现全新突破，我国首次实现基于熔盐堆的钍铀核燃料转换。相关核概念有望催化。【本周金股】翰森制药 (03692)2025H1，公司总收入 74.34 亿元，同比增长 14.3%；归母净利润为 31.35 亿元，同比增长 15.02%。创新药产品收入为 61.45 亿元，同比增长 22.1%，在总收入中的占比提升至 82.7%。2025H1，阿美替尼、氟马替尼等抗肿瘤领域产品组合，实现收入 45.31 亿元，同比基本持平；艾米替诺福韦片、吗啉硝唑等抗感染领域产品组合，实现收入 7.35 亿元，同比增长 4.9%；伊奈利珠单抗等中枢神经系统疾病领域产品组合，实现收入 7.68 亿元，同比增长 4.8%；洛塞那肽、培莫沙肽等代谢及其他疾病领域产品组合，实现收入约人民币 14.00 亿元，同比增长 134.5%。此外，2025H1，翰森制药根据就 HS-10535(口服小分子 GLP-1RA) 达成的协议向 MSD 收取 BD 许可费首付款 1.12 亿美元。阿美替尼作为国产首款三代 EGFRTKI，销售增长迅速，适应症持续拓展。样本医院销售数据显示，从 2020 年的 1841 万增长到 2024 年的 17.84 亿元，年度复合增长率为 214%，2024 年占三代 EGFRTKI 总销售额的 28% 左右，国产药物排名第一。阿美替尼积极拓展与 NSCLC 相关的适应症，目前共获批四项 NSCLC 相关适应症，2025 年新增获批术后辅助治疗适应症和治疗含铂放化疗根治后进展患者的适应症，联合化疗一线治疗 NSCLC 的 NDA 还在审评中。阿美替尼于 2025 年 6 月获得英国 MHRA 批准上市，成为翰森制药首个获准进入海外市场的创新药，公司还将继续努力获取 EMA 的海外监管认可。截止 2025H1，公司共有超 40 项候选创新药开展了 70 余项创新药临床试验；2025H1，新增 8 款创新药进入临床试验，包括 HS-20122(EGFR/c-MetADC)、HS-10510(PCSK9) 等。新增 3 项 III 期临床，分别是从荃信生物引进的 HS-20137(IL-23p19) 的银屑病试验，以及 HS-20093(B7-H3ADC) 的骨与软组织肉瘤和 HS-20089(B7-H4ADC) 的卵巢癌的全球 III 期临床试验，这两款 ADC 的海外权益已授予 GSK。此外，翰森的 TYK2 抑制剂 HS-10374 的银屑病 III 期临床也正在持续推进中，数据显示皮肤毒性风险较低。【产业观察】锂电需求 2026 年预计保持 30% 左右增长，车储双端驱动。车端需求：中国市场依托乘用车以旧换新、商用车报废更新政策及消费者认可度提升，2026 年增速约 20%；欧洲市场因本土车企放量、新车型推出及政策推动，2026 年预计增长 25%；美国市场今年个位数增长，明年或超预期。储能需求：2025 年出货量超 550GW、增速 75%，2026 年分歧大但公允判断增速至少 50%，上半年增速更高 (一季度或满产满销增 100%)，二季度左右或推动锂电业绩与估值切换。碳酸锂供应及价格：供需格局强改善，价格中枢上移。供给特点：2025-2026 年无需大幅出清供给即可价格反转，因需求高速增长 (年增 25% 以上)；不同价格对应供给量差异大 (6 万时 20-25 万吨，10-15 万时 50-55 万吨)，均值 35 万吨难满足中性需求；2025 年全年去库存，当前库存仅一个月左右，且受海外矿运输周期影响，库存或存不足风险；2026 年供给主要来自非洲 (刚果金等)、国内 (江西、西藏等) 弹性产能。价格展望：供需格局从过剩转为瓶颈，交易思路转向 “逢低多”；价格底部与中枢提升，中枢大概率高于 2025 年，2025 年末-2026 年一季度或现低点但难回前低；一年内基本面价格上限或 10-11 万，若短缺趋势形成，价格或更高。【数据看盘】港交所公布数据显示，恒生期指 (十一月) 未平仓合约总数为 120363 张，未平仓净数 48674 张。恒生期指结算日 2024 年 11 月 27 号。恒生指数在 25907 点位置，上方熊证密集区靠近中轴，三季报业绩高峰期，个股调整明显。美联储降息，本周恒生指数看涨。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251103/1762134000982475.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1762134000982475.png" alt="image.png" width="709" height="541" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251103/1762134000982475.png"/>【主编感言】恒指在 10 月调整后于关键支撑位企稳，11 月 1 日已反弹 0.93%，南向资金持续加仓科技与消费龙头的动作，更显市场对估值洼地的认可。港股此轮走势是内外因素共振的缩影，美联储宽松与国内政策托底形成合力，但上行节奏仍需观察政策落地实效，短期震荡不改修复趋势。

特斯拉

当前市场热点转向医药类，但医药股对市场带动有限，市场要走强还需科技引领。美联储降息及重要数据公布在即，ADP 就业报告显示就业市场放缓，可能影响美联储降息路径。特斯拉股东大会即将举行，马斯克薪酬方案及机器人进展将被披露。中国核能科技实现新突破，相关核概念有望催化。

- 美联储降息后，港股未能稳住，受多重因素影响。  
- 重要数据将陆续公布，可能影响市场走势。  
- 医药股表现有限，科技股仍需引领市场。

智通决策参考︱市场走强还要靠科技带动