华创证券：继续强调快递业 “反内卷” 下投资机会 持续看好顺丰控股

智通财经 APP 获悉，华创证券发布研报称，继续看好快递业反内卷下，价格弹性兑现。观察三季度，申通快递 (002468.SZ) Q3 单票收入环比 Q2 提升 0.082 元，单票毛利环比提升 0.026 元，单票净利环比提升 0.013 元，单票扣非净利提升 0.018 元。圆通速递 (600233.SH) Q3 单票快递收入环比 Q2 提升 0.026 元，单票净利环比提升 0.015 元，单票扣非净利提升 0.012 元。考虑 Q3 不同区域涨价节奏先后，以及 7 月仍处于价格竞争的激烈阶段，预计 8-9 月单月拉动明显，以 9 月为基础，四季度有望持续表现。该行持续看好顺丰控股 (002352.SZ) 投资机会。

华创证券主要观点如下：

业务量：行业需求维持韧性增长，2025 前三季度件量增速 17.2%

1) 2025 前三季度：件量增速 17.2%，顺丰增速领先。2025 前三季度业务量及份额：圆通 (226 亿件、15.6%)>韵达 (191 亿件、13.2%)>申通 (189 亿件、13.0%)>极兔 (162 亿件、11.1%)>顺丰 (121 亿件、8.3%)。业务量增速看：顺丰 (33.4%)>圆通 (15.0%)>行业 (13.3%)>申通 (10.7%)>极兔中国 (10.4%)>韵达 (6.6%)。注：极兔为中国市场业务量，顺丰为速运业务量。

2) 2025 年三季度：件量增速 13.3%，顺丰增速最快。业务量增速：顺丰 (33.4%)>圆通 (15.0%)>行业 (13.3%)>申通 (10.7%)>极兔中国 (10.4%)>韵达 (6.6%)。注：极兔为中国市场业务量。Q3 份额：圆通 (15.6%)>申通 (13.2%)>韵达 (13.0%)>极兔中国 (11.3%)>顺丰 (8.7%)。

价格：2025 前三季度：单票价格环比增长明显

1) 行业：2025 前三季度行业快递收入 10857.4 亿元，同比增长 8.9%;票均收入 7.5 元，同比下降 7.1%。

2) 各公司表现：圆通 (2.18 元，-4.9%)>申通 (2.02 元，-2.0%)>韵达 (1.94 元，-5.7%);顺丰单票收入 13.83 元，同比下降 13.0%。2025Q3：圆通 (2.14 元，同比-2.4%，环比 +0.026 元)>申通 (2.05 元，同比 2.1%，环比 +0.082 元)>韵达 (1.95 元，同比-2.1%，环比 +0.035 元);顺丰 (13.57 元，同比-14.4%，环比 +0.079 元)。

业绩综述：25 前三季度顺丰利润行业领先

1) 利润分析：2025 前三季度归母净利润：顺丰 (83.1 亿，+9.1%)>圆通 (28.8 亿，-1.8%)>申通 (7.6 亿，+15.8%)>韵达 (7.3 亿，-48.2%)，扣非净利看：顺丰 (67.8 亿，+0.5%)>圆通 (27.7 亿，-1.7%)>申通 (7.6 亿，+18.7%)>韵达 (6.5 亿，-44.1%)。25Q3：归母净利润：顺丰 (25.7 亿，-8.5%)>圆通 (10.5 亿，+11.0%)>申通 (3.0 亿，+40.3%)>韵达 (2.0 亿，-45.2%)，扣非净利来看，顺丰 (22.3 亿，-14.2%)>圆通 (10.1 亿，+9.1%)>申通 (3.2 亿，+59.6%)>韵达 (2.0 亿，-40.6%)。

2) 单票分析：单票扣非净利环比 Q2 均提升 0.01 元及以上。单票扣非净利：2025 前三季度圆通 0.123 元>申通 0.040 元>韵达 0.034 元;25Q3，圆通 0.131 元>申通 0.049 元>韵达 0.031 元。从同比角度看：25Q3 申通同比增长最高。25Q3 单票扣非净利：申通 +0.015 元，圆通-0.007 元，韵达-0.025 元。从环比角度，25Q3 扣非净利：申通 +0.018 元，圆通环比 +0.012 元，韵达 +0.010 元。

3) 资产分析：25 年前三季度圆通、韵达资本开支同比增长较快。2025 前三季度，顺丰、圆通、韵达、申通，资本性支出分别为 67、63、19 及 21 亿，同比分别-2.6%、+34.1%、+51.9%、-10.5%。

风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。