中邮证券：维持钧达股份 “增持” 评级 持续研发保持技术优势

智通财经 APP 获悉，中邮证券发布研报称，维持钧达股份 (02865)“增持” 评级，考虑到行业竞争依然较为激烈，下调预测，预测公司 2025-2027 年营收分别为 100.0/120.3/146.7 亿元，归母净利润分别为-5.1/6.2/10.5 亿元，2026-2027 年对应 PE 分别为 20/12 倍。2025Q1-3，公司实现营收 56.8 亿元，同比-30.7%，归母净利-4.2 亿元，同比-0.5%，扣非归母净利-7.2 亿元，同比 +2.7%，毛利率和净利率分别为 1.5%、-7.4%，同比分别 +1.2%、-2.3%(4 项费用率同比 +2.4pcts)%。

报告中称，公司海外占比快速提升，海外产能多元化布局。公司海外销售占比从 2024 年的 23.85% 大幅增长至 51.87%，海外部分的毛利率为 4.5%，同比 +2.8pcts，而国内的毛利率为-0.8%，同比-1.7pcts，国内的竞争相对而言仍然十分激烈。海外产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺口;同时，审慎推进阿曼 5GW 电池产能项目。

公司持续推动 N 型技术降本增效，布局下一代电池技术。钧达通过半片边缘钝化、波浪背场、超密细栅 + 等技术持续降本增效;同时，中试 xBC 电池转化效率较主流 N 型电池效率可提升 1-1.5 个百分点，各项参数与行业一线水平保持一致。远期技术方面，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达 32.08%。