鹰派美联储 + 鸽派日央行=日元贬值？

美联储和日本央行的政策分歧正剧烈搅动外汇市场，日元或首当其冲。

11 月 3 日，据追风交易台消息，摩根大通在最新研报中称，美联储在 10 月的会议上意外展现鹰派立场，对 12 月降息提出质疑，而日本央行则维持鸽派姿态，拒绝了市场预期的加息。这一鲜明反差直接导致日元大幅走弱。

研报指出，美联储主席鲍威尔在 10 月 FOMC 会议后的鹰派表态令市场措手不及，其对 12 月降息前景的谨慎态度重新点燃了美元强势预期。与此同时，日本央行在备受关注的 10 月货币政策会议上维持利率不变，违背了市场加息 25 个基点的预期，行长植田和男随后的新闻发布会更是释放了鸽派信号。

这一政策分化直接推动美元/日元从 152.20 日元附近快速突破 153，随后更是升至 154 以上，创下 2 月中旬以来的新高。受到两大央行政策分歧的影响，摩根大通上调了美元/日元预测，预计 2025 年第四季度将达到 156，远高于此前的 142。

（美元/日元汇率日 K 线走势图）

该行指出，当前汇率走势反映了"高市政策交易"的持续影响，即买入日本股票、卖出日元的策略组合。基于 TOPIX 指数和 12 月日央行加息概率的模型显示，USD/JPY 公允价值位于 154 中段附近，这意味着短期内仍有上行风险，但是当美元/日元远超 155 水平时，日本官方出手干预的风险将急剧增加，这可能成为汇率进一步上行的 “天花板”。

美联储惊现 “鹰派意外”，美元前景陷入迷雾

摩根大通称，美联储主席鲍威尔在 10 月的 FOMC 会后的记者会上发表了 “远非鸽派” 的言论，使市场对 12 月降息的普遍预期产生了动摇。

这反映了委员会内部在就业与通胀双重目标之间出现了比共识和摩根大通预期更早的紧张关系，特别是在名义增长率维持在约 5% 健康水平的背景下。

从 OIS 曲线的反应来看，市场主要下调了 12 月和 1 月降息预期，但对 2026 年后续会议的降息预期调整有限。

（鲍威尔主席在 10 月 FOMC 会议上出人意料的鹰派立场，导致市场大幅下调了对 2025 年 12 月和 2026 年 1 月降息的预期定价，但对 OIS 远期曲线的其余部分基本没有影响）

摩根大通认为，这种不对称反应表明市场对美联储鹰派转向的持久性存疑，特别是考虑到美联储长期以来自认的不对称鸽派倾向、政府关门结束后出现负非农就业数据的可能性，以及明年初美联储独立性问题重新抬头的风险。

市场普遍认为一旦劳动力市场疲软信号出现，这种鹰派基调将难以为继，这限制了美元的进一步上行空间。

值得注意的是，摩根大通强调，尽管美元/日元因政策分歧而飙升，但其汇率已开始 “超调”，并接近可能引发干预的敏感区域。这些因素共同导致美元的短期前景变得 “更加模糊”，限制了形成趋势性美元牛市的条件。

日本央行 “鸽” 声嘹亮，日元预测被迫大幅调整

研报指出，与市场普遍预期相悖，日本央行在备受关注的 10 月货币政策会议上决定将其政策利率维持在 0.50% 不变，并未如摩根大通此前预期的那样加息 25 个基点。会议后的《展望报告》也未对经济增长和通胀预测做出任何修改。

日本央行行长植田和男在随后的新闻发布会上延续了鸽派基调，这引发了日元的广泛抛售。美元/日元汇率从会议前的 152.20 附近，迅速飙升，先后突破 153 和 154 大关。

摩根大通经济学家认为，日本央行的这一决定反映了其对 “高市（Takaichi）政府” 追求通货再膨胀和日元贬值的政策偏好的尊重。基于此，摩根大通判断日本央行的下一次加息可能推迟至明年 1 月，并因此大幅上调了美元/日元的汇率目标：

2025 年第四季度：156 (此前为 142)

2026 年第一季度：152 (此前为 139)

2026 年第二季度：151 (此前为 139)

2026 年第三季度：150 (此前为 139)

“高市交易” 主导市场，但干预风险正在积聚

报告指出，近期美元/日元的走势已不能单纯用美日利差来解释。

该行认为，市场动态已由所谓的 “高市交易”（Takaichi trades）主导——即因市场对日本央行提前加息的预期降温，而引发的 “买入日本股票、卖出日元” 的交易模式。

摩根大通指出，一个基于 TOPIX 指数和 12 月加息概率的模型显示，美元/日元的公允价值在 154.5 附近。只要 “高市交易” 持续且日本央行按兵不动，美元/日元的短期风险仍偏向上行。

然而，研报也表示，上行空间并非无限。摩根大通强调，当汇率 “远高于 155” 时，政策干预的风险将显著上升。

日本新任财务大臣片山已发出 “正以高度紧迫感关注外汇市场动向” 的警告，这被视为干预的初步信号。来自日本财务省的口头或实际干预、日本央行转为鹰派或来自美国的压力，都可能限制汇率的进一步上涨。

展望未来，摩根大通预计，在日本央行于明年 1 月进行下一次加息后，美元/日元将逐步重回下行趋势。