国金证券：25Q3 制药行业赛道分化延续 创新药放量提速

智通财经 APP 获悉，国金证券发布研报称，药品板块企业 2025Q1-Q3 整体营业收入/归母净利润增速为-3%/-8%，整体业绩稳健；2025Q3 营业收入/归母净利润增速为-1%/+17%，板块利润端得益于创新药 Licenseout 出海、企业运营增效等因素，迎来较大提振。代表性 Pharma 企业 2025Q1-3 整体营业收入/归母净利润增速为-0.7%/+4.5%，平均净利润率约为 13%(同比增长 0.7pct)；Biotech 公司仍处快速放量期，代表性 Biotech2025Q1-3 产品累计营收 (不含里程碑收入) 约 124 亿元，同比增速约 31%。

国金证券主要观点如下：

药品板块：整体业绩稳健，利润端有所提振

药品板块企业 (据申万行业分类共选取 132 家样本企业) 2025Q1-Q3 整体营业收入/归母净利润增速为-3%/-8%，整体业绩稳健；2025Q3 营业收入/归母净利润增速为-1%/+17%，板块利润端得益于创新药 Licenseout 出海、企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于 2025Q1-Q3 增速分别为-3%/持平，2025Q3 增速分别为-3%/-2%，运营费用整体平稳；研发费用于 2025Q1-Q3、2025Q3 增速分别为 +4%、+5%，创新研发投入力度持续提高。

Pharma 重点个股：业绩持续分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好

代表性 Pharma 企业 (选取 17 家) 2025Q1-3 整体营业收入/归母净利润增速为-0.7%/+4.5%，平均净利润率约为 13%(同比增长 0.7pct)，其中 2025 年 Q1-3 收入规模百亿元以上的 6 家 Pharma 收入/利润增速为-1.9%/+4.4%，平均净利润率约为 12%(同比增长 0.7pct)，业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的 11 家 Pharma 增速为 4.3%/4.7%，平均净利润率约为 18%(同比增长 0.1pct)，收入利润总体保持平稳，主要为海思科、科伦药业、泰恩康等部分企业短期利润承压所致。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。

Biotech 重点个股：放量提速，盈亏平衡点渐近

Biotech 公司仍处快速放量期，11 家代表性 Biotech2025Q1-3 产品累计营收 (不含里程碑收入) 约 124 亿元，同比增速约 31%。多因素催化 Biotech 公司核心大单品及整体收入快速提升。产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及产品独家适应症带来的强护城河优势当前，国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升、医保政策及商保对创新药加速倾斜，国内多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。

生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行通道，细分赛道龙头延续增长态势

代表性生物制品企业 (选取 14 家) 2025 年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为-25%/-50%，业绩持续承压；其中疫苗板块多数企业第三季度亏损扩张，血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。分季度看，板块整体 2025Q1 收入/归母净利润增速为-41%/-57%，2025Q2 收入/归母净利润增速为-18%/-45%，2025Q3 收入/归母净利润增速为-14%/-45%，三季度收入端下滑趋势稍微减缓。从个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩延续上半年良好增长态势。

投资建议

创新药主线和左侧板块困境反转依旧是 2025-2026 年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注 ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。

风险提示

汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。