因市场对人形机器人业务的预期过高，领先的零部件制造商三花智控（Sanhua Intelligent Controls）的 A 股评级已被高盛下调。这家投行认为，尽管该公司的长期潜力依然存在，但其股价在近期的大幅上涨已经过度反映了短期内难以实现的乐观情绪。据追风交易台，高盛在 11 月 2 日发布的最新报告中，将三花智控的评级从 “买入” 下调至 “中性”。高盛分析师指出，尽管市场对人形机器人业务充满热情，但特斯拉在最近的财报电话会议上已将 Optimus Gen 3 机器人的发布和量产时间表进一步推迟，这使得短期内的收入贡献充满不确定性。此前，受特斯拉发布 “宏图计划第四篇章”（Masterplan IV）及市场传闻 “特斯拉向三花智控下达 50 亿元人形机器人订单” 等因素提振，三花智控 A 股股价自 9 月 2 日以来已飙升 51%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a6779c411051941825529e649d109fa2?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="716" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/a6779c411051941825529e649d109fa2"/></figure>高盛认为，当前的股价已经计入了过于激进的机器人出货量假设，而这在未来 12 个月内不太可能实现。该行给出的三花智控 A 股 12 个月目标价为 40.9 元人民币，较其报告发布时的股价意味着 18.1% 的下行空间。与此同时，高盛维持了对三花智控 H 股的 “买入” 评级。<h2 id="5jrvl7lb6">估值已透支未来，机器人出货预期不切实际</h2>高盛的核心论点在于，市场对三花智控在人形机器人领域的估值已经 “过高、过早”。根据高盛分析师 Jacqueline Du 的测算，三花智控 A 股当前市值所隐含的估值，相当于其在未来需对应 90 万至 200 万台人形机器人的出货量（假设三花在执行器总成中占据 30% 至 70% 的市场份额）。这一预期显得尤为激进。高盛认为，在看到 Optimus Gen 3 明确的产品性能和订单证据之前，评估三花智控的实际机遇为时尚早。高盛在报告中强调，特斯拉此前公布的目标是到 2030 年实现 100 万台 Optimus 机器人的出货量。此外，来自特斯拉的最新消息也为市场的乐观情绪降温。根据特斯拉分析师 Mark Delaney 的报告，原定于 2025 年底前亮相的 Optimus Gen 3 机器人，其产品发布时间已被推迟至 2026 年第一季度（2 月至 3 月），量产时间也从 2026 年初移至 2026 年底。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/7126b3e3ead73f6b2c2086568ee946d1?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="362" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/7126b3e3ead73f6b2c2086568ee946d1"/></figure><h2 id="p4l9u7jn8">主营业务增长放缓，短期面临压力</h2>在机器人业务的远景尚不明朗之际，三花智控的传统主营业务也可能在未来两到三个季度面临增长放缓的压力。高盛援引其中国消费品分析师 Nicolas Yi 的报告指出，由于高基数效应和政府对家电 “以旧换新” 补贴节奏的控制，三花智控的暖通空调（HVAC）零部件业务在 2025 年第四季度将面临持续的增长压力。同时，其中国汽车行业分析师 Tina Hou 预计，中国新能源汽车（EV）的产量增速将从 2025 年的 37% 放缓至 2026 年的 19% 和 2027 年的 2%。这将影响三花智控的电动汽车热管理业务，高盛预测该业务在未来几个季度的同比增长率将维持在 12%-15% 的温和水平。尽管高盛提出了审慎的看法，但市场对于三花智控等家电上游企业进军人形机器人赛道的热情并非空穴来风。据中国家电网报道，三花智控已在其年报中将 “仿生机器人机电执行器” 列为战略新兴业务，并已在杭州和墨西哥两大基地进行布局。<h2 id="j62b0b7x">重新评估：上调盈利预测，但下调评级</h2>值得注意的是，高盛在下调评级的同时，实际上调了对三花智控 2025-2030 年的每股收益（EPS）预测，幅度为 4%-8%。此举主要得益于公司在 2025 年第三季度财报中表现出的卓越成本控制能力，高盛认为这是一个可持续的因素。基于对核心业务和人形机器人业务的分部估值法（SOTP）交叉验证，高盛将三花智控的目标市盈率从 21 倍上调至 25 倍。在该模型中，其核心业务被给予 20 倍市盈率，而前景广阔的人形机器人业务则被给予 40 倍市盈率。尽管长期盈利能力和估值模型有所提升，但由于股价在短期内涨幅过快，已大幅超越了基于基本面分析的目标价，这最终导致高盛对三花智控 A 股作出了 “中性” 评级。这反映出，对于投资者而言，区分长期叙事与短期现实至关重要。

三花智控

三花智控的股价已严重透支机器人出货预期。高盛测算，其 A 股当前估值隐含了未来一年 90-200 万台的机器人出货量，这远超特斯拉 2030 年的百万目标，而 Optimus 量产却已推迟。在机器人梦想远未及、传统主业增速放缓的双重压力下，短期其股价面临显著下行风险。

- 高盛将三花智控 A 股评级从 “买入” 下调至 “中性”。  
- 该公司股价已过度反映短期乐观情绪，面临增长压力。  
- 预计未来 12 个月内机器人出货量难以实现，目标价为 40.9 元。

市场对机器人业务预期过高！高盛下调了 “三花智控” 评级